2018 年下半年到 2020 年间，其中新技术带来的消费升级、新中高消费群体的喜好以及服务消费的增加，尽管波折不少，应该是未来扩国内消费的重点。贸易率先复苏龙永图表示，但 A 股整体牛市给投资者带来了赚钱效应。进入 2021 年以来尤其是春节后，去年以来的新冠疫情再加上国际贸易保护主义、单边主义、霸权主义，从 A 股市场挣钱的投资者并不多。及至 2021 年下半年，沉重地打击了全球国际经济贸易的发展，A 股中枢下行并伴有数次跌，也改变了全球经济贸易格的形势。去年世界贸易组织预测2020年全球贸易将暴跌，赔钱的日见其多。原因何 在?后市如何?
有人试图用疫情和中美关系来刻画 A 股短期走势。就疫情而言，最严重的程度可能达到暴跌32%。但现实情况显示，人类能接受的结就是依赖疫苗带来的群体免疫屏障、的社会组织能力以及公民的自觉 持续参与，世界贸易组织显然低估了全球贸易和经济发展的韧性。“这一点不管是对世界贸易组织来讲，才能将疫情控制在对社会经济生活不构成重影响的低烈度水平，还是对我国贸易来讲都是一个重要的经验，完全杜绝病毒传播或听之任之传播都不可取。但 2021 年欧美经济是在疫情压力下，就是绝不要低估全球各地消费的潜力和贸易的增长。”龙永图指出， 经济加速复苏的进程，全球贸易在去年二季度出现12%下滑的情况下，而则是在政策不急转弯的转弯中，经济同比增速平稳并有所放缓的进程。2021 年经济同比增速维持在 6%以上则需要宏观政策更积极的托举。因此 2021 年疫情下的经济修复，有利于欧美股市走强;经济增长逐季放缓，不利于 A 股有太出色的整体表现。
就中美关系而言，考虑到中美人口的差异，即便人均 GDP 达到美国的 1/4，经济规模迟早也必然超过美国。经济增速 2010 年来平均每 5 年打 8 折，而美国经济增速则在约 2.5%，如此静态外推可估测经济规模约在 2035 年超越美国。如果美国关于中美经济的出发点设定在不能容忍经济规模超越美国，则可预知，中美竞争，渐行渐远的格在数十年内不会改变。经济、人才、科技、金融等多维度的逐渐脱钩仍然将延续。中美竞争是对中 国治理、政策公信力及市场韧性的持续压力测试。包括房价和股价在内的资 产价格都长期承压，甚至挤压出性、阶段性泡沫都在所难免。
但是疫情和中美关系，都是缓慢变量。因此这类慢变量，不足以解释近期市场的动荡，以及短期趋势取向。 A 股调整的近期变数，可能有以下一些原因。
一是，对下半年经济下行的预期不充分，笔者以为，如果财政货币政策按兵不动，则 4 季度增速能否稳定在6%以上，包括 2022 年增长保 6%都有可能是个挑 战，简单的事实是外贸不错，消费不行，其他平平。这迫切需要宏观政策有灵活性托底性。
二是，近期对一些互联网平台、教培行业的新政，增加了对政策面的焦虑， 尤其是中概股在虚虚实实的传言下持续跌，市场杀伤力逐步扩散。但涉及中概股、 平台巨头、教培机构的政策均非 A 股监管门力所能及，不易采取市场化的应对之策。
三是，今年以来，经济放缓搭配流动性趋紧，决定了 A 股是个存量资金博弈、 外资边际催化的格，此格下市场整体弱、结构强的特点明显。在日均交易量维持在万亿元以上，以上证 50 为代表的传统行业调整持续、以创业科创为代表 的新动能持续走强的市场积累了调整要求。
这三个短期因素或可称为 A 股的短期变数。看起来下半年宏观政策阶段性灵活调整的迹象仍不明显，一些看似突发的行业政策也不见得会减少，科创和创业 板也有待调整蓄势再出发。
A 股短期之变数，并未消退。A 股长期看多的不变，也并未动摇。一是，中美竞争格下，经济仍运行在总量赶超美国的轨迹上。沪深房价是不是碾压了纽约、送饭菜的速度有多快、平台的监管套利和数据杀熟有多细化，这 些无关乎中美竞争。A 股中真正值得投资的真创新硬技术仍值得期待。二是， 西方央行日渐陷入发钞度日的现代货币理论 MMT 之中，流动性泛滥导致西方资产 泡沫和收入分配触目惊心。 GDP 约为美国的 70%，但美股和 A 股总市值目前 分别是约 50 万亿美元和 60 万亿。A 股尽管不具有流动性宽松优势和监管 成势，但估值优势确实存在。三是，长期主义的耐心，粗略的检验是，楼市股市的投资获利周期约为七年，不以一时输赢论英雄，即便贪婪也得有耐心，去选择和陪伴优秀的投资机构和创新成长企业是个很熬人的事情。耐心者选择沙里淘金，只关注真正能实现弯道超车的硬核企业;耐心者选择追跌杀涨， 在高涨时离场在跌到凄清时入场，既不抱怨也不放弃。
（作者系民生加银基金首席经济学家）
标签：
