经济观察网 胡群/文社融再次不及预期。
10月13日，特别是最近几周受到停电影响。”海关总署新闻发言人李魁文周三表示，银行发布2021年前三季度主要金融数据显示，前三季度货物贸易进出口总值28.33万亿元，9月份，比去年同期增长22.7%，社会融资规模增量为2.9万亿元，继续保持货物贸易第国地位。前三季度，比上年同期少5675亿元，出口机电产品9.15万亿元，比2019年同期多3876亿元，同比增长23%，略低于市场预期。在此之前，占出口总值的58.8%。其中，今年7月新增社会融资规模1.06万亿，自动数据处理设备及其零件、手机、汽车分别增长12%、14.4%、107%。医药材及药品增长108%。前三季度，幅低于市场预期。今年前三季度社会融资规模增量累计24.75万亿元，自东盟、欧盟、美国分别进口1.84万亿、1.5万亿、8524.1亿元，同比少增4.87万亿元，分别增长22.7%、18.4%和32.6%。李魁文表示，降幅较。
新增贷款也不及预期。9月份，比去年同期增长22.7%，贷款增加1.66万亿元，同比少增2327亿元。8月末贷款余额187.8万亿元，同比增长12.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和0.9个百分点。新增贷款已连续两个月低于预期，也是连续两个月同比少增。
10月13日，银行行长易纲在G20财长和央行行长会议上以视频连线方式出席会议并表示，通胀总体温和，稳健的货币政策将灵活精准、合理适度，支持经济高质量发展。
国盛证券宏观首席分析师熊园撰文指出，9月信贷和社融延续走弱，且均不及预期，反映的还是经济疲软拖累融资需求，以及严监管、控地产、压表外的约束效应；而融资仍旧未见起色，表明地方发力基建回升可能仍需时日。
“前三季度金融数据增速走缓在预期之内，年内出现明显反弹概率不。”银行研究院研究员梁斯认为，受去年高基数效应影响，今年金融数据增速放缓在预期之内，但三季度明显走弱则在市场预期之外。
宏观预计信贷同比增速可能在9-10月触底，并可能在11-12月小幅反弹。如果年内房地产活动幅走弱以及限产措施拖累经济增速幅放缓，可能会边际放松对地方融资平台融资的管控来提振基建投资，这种情况下信贷增速的小幅反弹有望延续到明年年初。
全球经济放缓
“疫情以来，全球经济呈现V型反转，在去年低基数的影响下，2021 年上半年全球主要经济体经济增速均 出现幅反弹。”10月12日，恒昌发布的《宏观经济分析及全球资产配置策略指引》暨2021下半年疫情常态化后展望（以下简称《指引》）显示，去年一季度暴发疫情的，在今年一季度实现了18.3%的单季经济增速，创下有统计数据以来单季涨幅，上半年经济累计涨幅也达到了12.7%，创近10年同期涨幅;二季度疫情集中暴发的欧美等，上半年经济增速均创下近年历史新高，其中，美国上半年经济增速达到6.09%，创1984年以来同期水平。
然而，基于不同经济体在疫情防控、经济复苏、通胀、企业盈利、金融对外依存度、财政货币政策空间、金融体系稳健性等领域的基础能力存在差异，一些、门、市场仍存在严重的金融脆弱性，推动金融资产价格上涨的乐观情绪一定程度上有所消退，全球金融稳定的底层逻辑可能恶化，给全球金融风险防控带来严峻挑战。国际货币基金组织（IMF）于10月12日发布的最新一期《世界经济展望报告》显示，2021年全球经济有望持续复苏但势头趋缓，预计全年增长率为5.9%，较7月份预测值下调0.1个百分点。
IMF认为，今年发达经济体经济将增长5.2%，较7月份预测值下调0.4个百分点；新兴市场和发展中经济体经济将增长6.4%，较7月份预测值上调0.1个百分点。其中，美国经济将增长6%，较7月份预测值下调1个百分点；欧元区经济将增长5%；日本经济将增长2.4%。同时，IMF预计经济今年将增长8%。
10月13日的G20财长和央行行长会议认为，全球经济持续复苏，但复苏势头分化明显，新冠疫情相关的下行风险突出。各方重申将采取所有政策工具应对疫情冲击，同意在维护金融稳定、保持长期财政可持续、防范溢出效应的基础上，继续支持经济复苏，避免过早退出支持性的政策措施。
消费承压
“2021年第二季度GDP为282857亿元，同比增速为7.9%，相比第一季度18.3%的增速，下降了10.4个百分点，经济呈现较为明显的放缓趋势，随着基数效应的逐步减弱，各主要经济指标增速高位回落。2021年上半年，经济继续保持稳定恢复态势，内需总体弱复苏。”银行首席研究员宗良在解读《指引》时表示，从“三驾马车”对经济的拉动来看，消费仍是经济增长的主要拉动力，但消费对GDP的贡献率上升空间有限。
上半年消费、投资、出口“三驾马车”呈现非均衡特征。最终消费支出对GDP的贡献率为61.7%，对GDP的累计拉动率为7.84%；投资对GDP的贡献率为19.2%，对GDP的累计拉动率为2.44%；净出口对GDP的贡献率为19.1%，对GDP的累计拉动率为2.43%。
虽然消费近年被寄予厚望，但消费需求不振正成为常态。数据显示，1-8月社会消费品零售总额累计增长18.1%，较上半年放缓4.9个百分点；两年平均增长3.9%左右，较上半年放缓0.5 个百分点。
银行研究院发布的《经济金融展望报告2021年第4季度》分析认为，收入恢复缓慢是导致消费需求不振的原因之一。二季度居民工资性和财产性收入累计同比增速分别较一季度下降0.3和2个百分点。
10月8日，银行发布的《2021年第三季度城镇储户问卷调查报告》显示，倾向于“更多消费”的居民占24.1%，比上季减少1.0个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民占50.8%，比上季增加1.4个百分点；倾向于“更多投资”的居民占25.1%，比上季减少0.4个百分点。
在投资方面。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）累计增长8.9%，较上半年回落3.7个百分点；两年平均增长4%，较上半年回落0.4个百分点，低于2019年5.5%的同期水平。
三季度以来，出口增速整体延续高增长态势。10月13日，海关总署新闻发言人、统计分析司司长李魁文表示，据海关统计，前三季度我国货物贸易进出口总值28.33万亿元，比去年同期增长22.7%。其中，出口15.55万亿元，增长22.7%；进口12.78万亿元，增长22.6%。与2019年同期相比，我国外贸进出口、出口、进口分别增长23.4%、24.5%和22%。
“周边经济体新增新冠病例数幅下降，当地企业逐步复工复产、出动开始反弹。”宏观研究报告认为，其他新兴经济体复工复产可能使分订单转出，因而令出口承压。国外疫情改善后，对防疫物资出口需求也可能走弱，给出口带来额外的下行压力。
李魁文表示，从海关数据看，今年一、二、三季度我国进出口同比增速分别为29.7%、25.2%和15.2%，呈现逐步回落态势。考虑到2020年外贸高基数的影响，今年四季度进出口增速可能有所回落，但我国外贸总体向好的趋势不会改变，全年仍然有望实现较快增长。
“我们还得有一定的投资，投资跟出口密切连一起。”宗良称。
《指引》显示，投资仍是支撑经济增长的关键因素。新型城镇化等领域基础设施加快，地方专项债额度充足的良好条件，有望促进基建投资继续回暖。产业投资方面，高端装备、电子信息、芯片、集成电路等高新技术产业投资继续加快，“碳达峰”政策刺激下的相关产 业迭代投资也将加速，虽有宗商品价格上涨以及汇率波动等不利因素，不会改变产业投资持续回暖的趋势。
三季度，国内疫情反复、房地产市场降温、汛期洪灾频发等导致国民经济供需两侧均出现放缓，多数经济指标同比回落，经济下行压力增。《经济金融展望报告2021年第4季度》预计，三季度GDP增长 5%左右，两年平均增速5%左右，均较上季度有所回落；四季度GDP增长4%左右，两年平均增速为5.2%左右，高于三季度；全年GDP增长8.1%左右。
10月14日，统计发布数据显示，9月份，比去年同期增长22.7%，全国居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上个月下降0.1个百分点，连续4个月回落。而9月份PPI涨幅再次扩到10.7%，比上个月上升1.2个百分点。交通银行金融研究中心 (BFRC)首席研究员唐建伟、高级研究员刘学智撰文指出，9月PPI和CPI的差值达到10个百分点，再创历史新高。年初以来PPI和CPI走势持续分化，剪刀差持续扩，表明 经济结构性问题较为突出。PPI持续走高带来工业通胀压力，经济增速存在下降压力，经济运行存在类滞胀风险。
输入性风险抬升
“全球金融领域脆弱性提高，风险敞口逐渐暴露。”银行研究院王有鑫称，全球政策制定者正面临艰难抉择，如果继续采取宽松政策刺激经济增长，流动性和金融风险承担行为增加，将加剧全球通胀压力和金融资产泡沫；如果过快退出支持政策，则可能导致市场流动性逆转，金融状况收紧可能与当前的金融脆弱性相互作用，导致风险敞口加速暴露，资产估值幅下降。从当前情况看，第二种情境发生的概率在加。
当前全球能源紧缺正驱动通胀继续抬升。当地时间10月13日，美国劳工公布的数据显示，美国9月份消费者价格指数上涨0.4%，高于预期的上涨0.3%。与去年同期相比，该指数上涨了5.4%，预期为5.3%，达到1991年1月以来水平。
FXTM富拓市场分析师陈忠汉认为，在通胀高位运行的形势下，美联储或许不得不提前加息，以防物价失控。回顾上个月的FOMC会议，当时已有半数票委预测2022年开始加息，美联储也释放出年内启动缩债的信号。
如此，全球货币政策收紧态势可能加快。王有鑫表示，考虑到新兴经济体对发达经济体货币政策正常化比较敏感，预计未来新兴经济体的政策调整路径将更加陡峭。2021年4月以来，包括巴西、智利、哥伦比亚、匈牙利、墨西哥、俄罗斯等在内的央行已经提高了政策利率。未来几年，新兴经济体实际利率可能将幅攀升，在缺乏强劲复苏情况下，更高的债券收益率可能导致偿债成本上升，引发债务风险。IMF统计发现，目前超过60%的低收入正处于或接近高债务困境。
“相关风险可能传染蔓延至，未来需重点关注输入性金融风险。目前经济金融市场已深度融入全球化，金融市场程度加，外资不断增配境内资产，境内外市场联动性不断增强。”王有鑫认为，国内经济增长压力加，经济转型升级处于关键阶段，美联储货币政策逐渐正常化，将给我国货币政策制定带来更多压力，货币政策需要在刺激经济增长同时保证汇率和跨境资本流动稳定。我国宗商品对外依存度较高，国际油价、天然气和煤炭价格的快速上涨恐将造成国内企业生产成本上升，抑制企业盈利改善，也会增加输入性通胀风险，对居民消费带来影响。特别是近期企业流动性和债务违约风险逐渐显现，私人门、传统产业和信用评级较低的企业融资规模趋于收紧，国际市场对房地产等高负债领域的投资风险偏好有所下降，未来如果全球企业违约潮发生，相关风险可能将蔓延至国内，对金融稳定性造成影响。
