文/Garth Friesen
多数理财顾问都说，存款给我们的未来提供了极的保障。因此，在投资组合中长期持有现金不是一个明智的做法。一项又一项的研究则表明，我国的居民爱存款已经成为了众所周知的事情。从数据上来看，当资金被配置到多样化的资产类型中时，截止到8月底，长期回报会更好。从长期来看，我国的存款总额达到了226.85万亿元，一般人难以把控市场时机，这也正好印证了我国是“储蓄国”的称号。虽说有不少的人在倡导要让钱生钱，而多数投资者确实持有一定程度的现金。高估值、对流动性的渴望，创造更的价值，以及对波动性的恐惧，但是不可否认的是，都是投资者有时想要保留“”的原因，存款是最为保障的一种。银行给出的存款方式也是有所不同的，他们在等待机会。
在某种程度上，致上分为三种存款方式，多余的现金（即为短期支出或负债预留之后剩下的现金）可以被认为是投资未来的一种选择，活期存款，但是否有方法可以像衡量其它金融手段一样评估现金的价值？
与金融市场每天都在交易的期权不同，并不存在一个类似Black Scholes的模型来确定持有现金的“公平”价格。尽管如此，我们可以观察标准定价模型中的各种变量——时间、波动、无风险利率水平、当前价格、期权行权价格——以形成对现金配置价值的某种定性判断。
时间的利与弊
多数期权交易者都在与时间进行一场持久战。所有金融期权都有一个到期日，在到期日之后，如果标的金融工具的价值没有超过行权价，期权价格就会有所损失。与此相比，现金持有者可以想等多久就等多久，没有有效期。
不过，现金筹集是在某种想法的引导下进行的。“我将在年底前筹集额外现金”，或者“我认为未来三个月内市场将出现回调”，这意味着现金存在隐含到期日，但不是明确的到期日。就算资金没有投入到实际运作中，也不会出现费用的损失；如果预期的结果没有发生，时间总是可以延长。不过这里面需要考虑的是机会成本。
高波动性下的现金价值
在一个特定的时间范围内，相对于其它类型资产，对现金的配置背后通常会有特定的原因。比如投资者可能想暂时退出，然后在市场回调10%后重新进入。从本质上说，投资者的这种做法是在做多看跌期权，通过放弃潜在的市场上行来预防市场下跌。如果市场下跌10%，投资者就会以更低的价格回购股票。看跌期权是有价值的。较高的隐含波动率使期权更有价值，而较低的隐含波动率则使其价值降低。
如果波动性在上述情况下足够高，则可能会出现更有吸引力的替代方案。比如投资者可以选择卖出看跌期权并收取费用，而不是持有现金。如果隐含波动率非常低，持有现金可能是一个更好的选择。波动性越高，市场靠向期权行权价或目标价的机会就越。
2020年3月新冠疫情最严重的时候，由于隐含波动率飙升，期权费用也在增加。这个情况下，现金头寸价值不菲，因为它提供了巨的灵活性。因此，在决定是否保留现金时应当考虑一下目前和预期的市场波动性。
低利率降低了现金配置的吸引力
从货币政策的角度来看，现金在今天几乎毫无价值。虽然其提供了流动性，但肯定不能提供回报。由于名义利率徘徊在接近0%的水平，银行存款和货币市场基金几乎没有什么回报。如果利率是5%，那么就有理由持有现金；当利率较低时，持有现金的机会成本就会更高。
除了名义利率，经通胀调整后的实际利率更为关键。由于明年的通胀率预计将保持在4.5%以上，所以持有现金头寸的真实成本不是0%，而是-4.5%，这意味着人们的购买力每天、每月、每年都在下降。这就是为什么最近有如此多投资者涌入股市。而另一种选择便是负的实际回报。我们必须在“经通胀调整后的负现金回报”和“退出市场的机会成本”之间进行权衡。负实际利率环境降低了现金头寸的可选性，这也是投资者觉得有必要继续投资的主要原因之一。
相对估值也起到了一定作用
一些人认为，退出市场的机会成本正在下降。在多数资产估值过高的情况下，躺平并等待市场调整似乎相当有吸引力。假设前瞻性回报预期会包括估值均值回归——这也是许多模型都在做的——那么市场的“昂贵”或“廉价”应该在决定是否配置现金方面发挥作用。
让我们做个假设。若标普500指数的长期历史市盈率是20倍，那么直觉上，在30倍市盈率时退出市场并筹集现金比在市盈率为10倍时更有意义。不过，市场时机很难把握，尤其是在使用市盈率等估值指标时。然而在这个假设的例子中，将相对估值作为分析时采用的变量，对于确定投资组合中的现金期权价值是有意义的。感知价值越高，远期预期收益越低，现金期权性越高。
现金水平应取决于投资环境
由于各种各样的原因，多数投资者在投资组合中至少会持有一些现金，因为这提供了一种可选择的流动性，但同时这也是一种机会成本。我们无法直接衡量现金的价值，但通过将现金视为一种期权，并以其它金融期权的估值方式看待它，我们可以了解投资组合中额外现金的实际成本。
Garth Friesen是福布斯撰稿人。
