市场对价值型ESG基金存在需求，不代表投资策略、投资回报的任何承诺和预期。本报告内容不应作为投资、法律、税务或其它方面的建议使用。文案 | 蔡 旭编辑 | 王 骁校对 | 杨厶语，为什么它们会如此稀缺？
ESG 投资者面临着一个越来越严重的问题: 没有足够的价值型基金来整合环境、社会和治理或 ESG 因素。
如今，价值型股票的情形很明显。自2009年3月9日金融危机结束以来，成长型股票的股价狂飙，罗素1000成长型股票的累计回报率为1025% ，而价值型股票的累计回报率仅为542% ，这两种基准之间的价差是有史以来最的。与此同时，正在从新冠疫情中复苏的经济应该有利于周期性的价值股。
然而，在200只设定了ESG 目标的股票共同基金中，只有12只进入了基金评级公司晨星风格箱中的价值类，而55只属于成长类，128只属于混合类，这些混合类基金既持有成长股，也持有价值股(五只目前还没有风格箱)。ETF 的模式也是一样的，只有8只ESG ETF基金属于价值型，56只为混合型，18只为成长型。
那么，为什么没有更多偏重价值股的 ESG 基金呢？
很多问题又回到了市场集中度的问题上。多数 ESG ETF基金的是市值加权的指数，因此最的公司主导了投资组合; 许多主动管理的共同基金也使用标普500指数这样的盘加权指数来作为基准。因此，基金倾向于投资于最的公司，即苹果(AAPL)、微软(MSFT)、亚马逊(AMZN)、 Facebook (FB)和 Alphabet (GOOGL)。
Research Affiliates ESG 研究主管阿利·波利赫罗诺普洛斯（Ari Polychronopoulos ）表示: “多数这类公司的 ESG 得分都不错”。该公司掌管着15亿美元与 ESG 相关的基金，包括2019年12月推出的2100万美元的 Pimco RAFI ESG US (RAFE)。这是因为许多科技公司在环境标准上得分很高，因为它们产生的碳排放量很少。
实际上，最的 ESG ETF，价值210亿美元的 iShares ESG Aware MSCI USA (ESGU) ，其科技股权重为26% ，略高于标普500指数的25% 。它根据 ESG 得分进行了轻微的权重调整，但主要是按市值加权。因此，ESGU 的平均市盈率为22倍，而标普500指数也是22倍，太平洋投资管理公司 RAFI ESG US 的平均市盈率则低得多，约为15倍。美国股市的历史平均市盈率是15，这表明今天的股票价格很高。
市场对专注于价值的 ESG 基金存在需求。Nuveen ESG 盘价值基金(NULV)于2016年推出，目前已拥有11亿美元资产，是该公司13只ETF基金中规模最的一只。Nuveen ETF 产品主管乔丹·法里斯(Jordan Farris)表示: “很一分原因在于，目前市场上没有那么多价值型的 ESG 产品”。自以来，该基金的累计回报率为67% ，而盘价值型ETF基金的平均回报率为59% 。
ESG 基金的成长偏好超越了市场的资本化程度。许多历史上属于价值阵营的行业并没有很好的环境记录，比如工业和房地产，它们往往有很的碳足迹，或者是依赖于宗商品价格的周期性行业，比如能源、采矿和公用事业等。此外，许多价值股都具有华尔街所说的源自历史丑闻的“头条风险”，从而导致社会或治理得分低下。这也是价值型股票便宜的原因之一。
一只主动的价值 ESG 共同基金 Parnassus Endeavor (PARWX) 于2005年。基金经理比利·桓（Billy Hwan）通过将资产组合范围缩小到少数既便宜又拥有高 ESG 分数的股票来实现他的目标。“在(型股)市场中，约有1000只股票”，桓说，“如果我关注的是盘价值股，那么它将缩小到约600只股票。然后，当我想到 同时覆盖ESG ，不买石油巨头、药品分销商、一些金融公司、一些技术公司、航空航天和国防，等，这将其限制在约90只股票。”从这90只股票中，他选择了他喜欢的40只。在这个巨的障碍面前，Parnassus Endeavor以21.7% 的三年年化回报率击败了同行，而盘价值基金的平均回报率为10.8% ーー尽管该基金的平均市盈率保持在15 的低水平。
他表示，信用卡公司 Discover Financial Services (DFS)是一只典型的 Parnasuss Endeavor 股票，它的期望市盈率较低，资产负债表表现强劲，但它也有优秀的 ESG报表，有一个多元化的工作场所和“对数据安全的良好关注”，他们是获取金融服务的领导者，因此他们的产品基本上不收年费”。
金融类股在该基金的投资组合中占22% ，但桓的科技类股占28% ，比如英特尔(Intel)和思科系统(CSCO)等成本较低的股票，而不是 ESG 基金所持有的科技股。
多数其它基金在一定程度上做出了妥协，既保持了较低的估值，又获得了不错的 ESG 评级。例如，Nuveen 的额价值 ETF 在能源类股中的权重为3% ，在公用事业类股中的权重为4% ，在材料类股中的权重为4% 。它们的目标不是完全去掉这些门，而是找到这些门中ESG 得分相的公司，同时不要偏离基金的基准指数，MSCI USA Value，价值16亿美元的 Calvert US Large-Cap Value Responsible Index (CFJAX)也采用了类似的相对性策略。
ESG 价值类中最稀缺的类别是小型价值股。晨星的小型价值风格盒子里只有一只共同基金，那就是Mesirow Financial Small Cap Value Sustainability (MSVVX)和一只 ETF基金：Inspire Small/Mid Cap Impact (ISMD)。这只ETF基金还不是真正的 ESG，它遵循的是一种非典型的“圣经”策略，它不会筛出污染者，而是屏蔽那些“支持”堕胎、权利、和的公司。
Mesirow 基金经理里奥·哈蒙（Leo Harmon）表示，小公司在 ESG 评级机构中的得分往往较低，“因为这类公司内缺乏ESG相关的基础设施、人员或流程的资源。”
文｜《巴伦周刊》撰稿人路易斯·布拉汉姆（Lewis Braham）
编辑｜彭韧
翻译 | 小彩
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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2021年8月6日报道“Many ESG Funds Are Growth-Oriented. What to Do Now That Value Stocks Are Rebounding.”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）
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