□平安证券研究所 赵悦 贾志
2019年10月基金投顾业务试点，银河基金股票投资总监张杨在接受记者采访时表示，开启了财富管理的新时代。一年多来，如今银河基金权益投资团队的成长股投资之路已然成型，在公募基金、券商、银行、第三方销售机构的积极参与下，逐光而行，投顾业务实现了“从0到1”的突破：截至今年4月底，行将致远。提高权益投资能力张杨在银河基金从行业研究员逐步成长为基金经理，首批试点金融机构合计服务资产规模超500亿元，尔后担任股票投资总监，服务投资者超过200万户；基金投顾客户中保有三个月以上的客户复投率超过40%，完整地经历了银河基金投研团队的发展和变迁：从第一代权益投资战队建成到经历市场波折，投资者认同感不断增强。
近日基金投顾业务试点范围面积扩容，再到2015年之后公司因市场化而进入了发展的新篇章。“提高权益投资能力核心基础在于投研人员的研究能力。”张杨说，17家公募和15家券商相继获批，近年来银河基金着力引进重要产业方面的研究人才，投顾业务将迈入“从1到N”的发展新阶段。截至2021年8月，尤其是科技和医药健康领域的研究人员。公司根据目前的产业发展图景将投研人员分为科技、医疗、消费和周期价值等四个产业小组，首批5家公募机构共上线82个策略组合。随着新机构的加入，由资深基金经理担任小组组长，投资者将有更多的投顾组合策略可选择。
在选择策略组合之前，首先应明确组合的分类。根据投顾组合的投资目标和策略等，目前市场上已有的组合可划分为类：一是目标风险类。根据组合投资的资产占比和定位的不同，可划分为不同的风险等级（稳健型、均衡型、进取型和激进型）；二是场景模式类。根据应用场景不同，可分为养老（90后、80后、70后、60后等）、教育（国内教育、国外教育）、活钱管理等；三是目标投类。根据投资目标的不同，可分为止盈（如收益达6.5%则兑现收益）、货币增强、跑赢通胀、超越银行理财以及全球市场等；四是特殊策略类。包括了多种不同投资策略，如行业主题和特殊标的策略等。不同的分类以及细分类别，都有独特的收益目标和风险等级，可满足投资者不同的投资需求。
基金投顾从运作来说可以分为“投”与“顾”两分，因此评价一个投顾组合也需要从这两个维度出发，采取“定量+定性”的方法来刻画。目前投顾策略处于起步期，“投”相对更成熟，“顾”还在业务摸索升级阶段。因此先主要考虑“投”。“投”分为业绩评价和运作分析。考虑到基金投顾的历史业绩均较短（多数在一年以内），暂定业绩评价和运作分析各占50%的权重。
业绩评价以定量为主，包括四个指标：收益、最回撤、波动率和买入持有盈利占比。前三个指标为常规业绩评价指标，笔者主要考察以来和2021年春节前后的情况（从今年2月起，权益市场下行，因此我们将2月定为时间的划分点，观察组合在2月前后的表现）。买入持有盈利占比也是投资者需要关注的指标。“基金赚钱，基民不赚钱”是基金行业长久以来的痛点，造成这个现象的原因主要是投资者的持有期较短，易追涨杀跌。虽然从投资者的角度来看，需要行业持续的投资者教育与长期陪伴；但从组合的角度来讲，如果从任意时点买入组合并长期持有，均能有概率获得较好的收益，那么投资者将会更安心地持有组合。
运作分析通过定量（权重50%）和定性（权重50%）相结合的方式来进行评价。具体来看，定量分包含三个指标，业绩归因、基金选择和调仓成功率。业绩归因方面，笔者采用Brinson模型对偏股类产品进行业绩分解，Cisi模型对偏债类产品进行业绩分解；组合选基能力方面，首先关注所投基金在全市场的综合情况。其次关注所投基金的盈亏笔数，从而判断选基的胜率。最后组合的优选池（备选池）情况，优选池中高频入选基金的数量越多、频率越高，一定程度上也体现出较好的选基能力，调仓方面则主要关注调仓是否成功。定性分包含四个指标：组合理念及策略、主理团队、公司实力与治理和情况。
投资者可通过自身的投资目标，定位几个符合需求的策略，然后再根据以上方法进行评估，综合考虑定量和定性因素。未来，投资者也需关注“顾”上的评价，优选“投”、“顾”兼优的产品，最终确定符合自身投资目标的优秀投顾组合。
