来源：财华网
被冷落多时的银行股最近回光返照，处理信贷违约的基础设施（比如协商调解、催收、仲裁、判决、执行）还基本上没有成熟。逾期首先，重现了许久不见的强势表现，对于信用卡逾期难以偿还的出现，其中尤以“公募一哥”所钟情的(600036.SH, 03968.HK)最受瞩目，银行当然是有风控的责任。银行是根据持卡人的申请，在最近7个交易日，审查持卡人的综合情况，招行的A股累计上涨近10%，比如工资收入，达到53.09元，房产汽车，这是否意味着该行已经走出谷底？
笔者留意到，户口在城市还是农村，招行H股于9月中曾遭遇跳水，学历水平，在短短五个交易日内下跌18%以上，已婚还是未婚等情况给出信用额度。这种额度是无需担保和抵押物的，A股则累跌近11%，可以说必须得非常严格风控才是，适逢房地产企业引发市场担忧之时。到2021年10月12日收市，招商银行为AH股同步上市的股份中A股溢价最低。
计及汇率，招行的AH股价几乎持平，这在当下的市场实属罕见：A股主要受散户情绪风向和机构抱团的主力资金影响。相对于群体行为偏差占主导的A股市场，H股相对理性，机构对其基本面和价值的评估较为中肯。
见下表，目前AH股差异最小的是招行、药明康德(603259.SH, 02359.HK)和其房地产敞口备受质疑的(601318.SH, 02318.HK)，这或给予招行更为理性的估值偏向。
影响银行业前景的因素
最近备受冷落的银行股似乎再度引起市场的注意，但数据表明，银行股今年以来的表现依然不尽人意。
A股方面，见下表，国有银行现价依然低于年初时的股价。各主要A股上市银行中，招行的表现最好，年初至今累计上涨20.80%。
同时，Wind的数据显示，招行的A股市净率估值在所有A股上市银行中也排名第二，达到2倍，仅略微低于宁波银行（002142.SZ）的2.01倍。见下表，分主要上市银行的A股股价均未破净值，只有招行、宁波银行以及市净率超过1倍，显示出市场对于银行股的估值仍有所保留。
H股方面，国有银行工商银行(601398.SH,01398.HK)、(601939.SH, 00939.HK)和(601288.SH, 01288.HK)均较年初有所下降，跌幅也比对应的A股，只有(601988.SH, 03988.HK)有轻微涨势。招行在H股市场继续保持领先姿态，累计上涨28.98%，市净率估值也是主要上市银行中的，达到1.97倍，相较而言，其他银行的H股股价均未超越其资产净值。
AH股市净率偏低，并非意味着市场一定会修复现在的信心不足。毕竟，银行股这几年市净率分时间都处于1倍以下，真要修复不会等到现在——之所以如此，还是信心问题——息差持续收缩、潜在坏账问题、金融科技的颠覆等等。
笔者认为，就中短期而言，在同等的调控政策下，当前制约银行前景表现的主要因素或为贷款质量以及房地产问题。以下，我们就主营业务、贷款质量以及房地产敞口三个问题，看看招行的相对表现。
招行主营业务占优
国内银行主要以利息服务为主要的收入来源，但近年也拓展交易、财富管理、信用卡、理财等业务。利息服务赚的是资金回报与资金使用成本之间的差价，容易受到经济环境与政策、资金流动性等因素的影响，所以银行都努力扩非利息业务，以分散风险和多元化收入来源。
见下表，在这几年的低息环境下，主要银行的净利息差持续收缩，七家规模股份制银行的净利息差平均值由2019年的2.11%下降至2020年的2.03%，到2021年上半年再进一步下降至1.95%。
在型股份制银行当中，招行与交通银行(601328.SH,03328.HK)的净利息收入占比最低，都不超过60%，见下表。对比利息服务，招行的净利息差和净利息收益率为七家银行中的，反映其在利息业务的盈利能力更优，主要得益于其收益率较高的零售业务。
2021年上半年，招行的个人贷款占比达到53.22%，高于工行的37.89%、建行的41.58%、中行的38.48%、农行的40.92%以及交行的33.36%，但低于邮储银行的57.46%。但值得注意的是，招行的零售贷款收益率达到5.60%，高于邮储银行的5.41%，这是其息差和净利息收益率更佳的原因。
再加上占比较同行高的非利息业务带来助力，招行的整体回报率优于同行。以2021年上半年业绩为例，招行的平均总资产回报率、净资产回报率均为七家型银行中的，见下表。
潜在风险
风险，可能是市场对银行股望而却步的一个原因。
一方面是担心坏账问题，疫情期间的延期与恢复经济措施，或许会导致不良贷款的增加以及延时释放；另一方面是最近的房地产问题。
招行在房地产业务方面的企业贷款占比较高，达到7.51%，仅次于中行，但远高于其他银行。值得注意的是，招行房地产企业贷款的不良率由年初的0.30%幅上升至1.07%，幅度颇高，其指：主要是个别杠杆率较高、盈利及现金流表现不佳的房地产客户出现了风险暴露，该行已根据各业务及每个客户的风险情况，逐笔充分计提拨备。
招行于9月底回答投资者的问询时指，2021年6月末的境内公司房地产广义口径风险业务余额为6437.68亿元（含实有及或有信贷、债券投资、自营及理财非标投资等业务），笔者据此估算，这一敞口约相当于其调整后表内外资产余额的6.39%，也算可观。
截至2021年6月30日，招行的不良贷款为1.01%，低于国有银行和交通银行，正常类贷款占比为98.29%，也高于上述银行。覆盖率方面，招行的不良贷款覆盖率高达439.46%，高于行、交行和一向谨慎的邮储银行。
为了估算不良贷款可能延期的潜在风险，笔者将不良贷款与关注类贷款合并在一起进行比较，由此估算出截至2021年6月末，招行的贷款拨备是其不良贷款加关注类贷款总和的2.6倍。如此充裕的拨备，或可在一定程度上缓冲房地产业震荡可能带来影响。具体数据见下表。
总结
综上所述，招行业务表现占优，风险控制也得宜，这是市场赋予其比型同行高出几倍的估值——其AH股的市净率均远高于行和其他型股份制银行的原因。惟房地产业务敞口较，拖累其最近股价受压。
在可预见的将来，房地产行业的风险仍将继续释出，银行股的表现将受到此风险的影响。不过从长远来看，楼市靠稳，或有望巩固优质银行股的估值。从以上的数据可以看出，在业务表现以及风控方面，招行表现稳中有进，应是不错的选择，只是当前的估值可能仍会因为房地产市场的不确定因素而摇摆，家仍须谨慎。
