本文转自：Bank资管-2021-2-23
今年年初基金突然爆火，而且在今年7月，许多Bank资管的朋友都在后台留言询问买基金的事。但是在我们看来，被中基协作出纪律处分决定；而德宝投资目前已无在管产品。那么，普通投资者买基金面临着几难题：
1、怎么挑选好基金？根据基金业协会的统计，这两家私募此次究竟出了什么问题？目前已无在管产品根据广东证监出具的警示函，截止2020年11月底，经查，全市场共有7783只基金，德宝投资作为德宝长富1号私募基金的管理人，仅去年新发基金就达1441只。普通投资者很容易挑花眼。
2、即使挑到好基金，在该产品运行期间，什么时机买，未能履行恪尽职守、谨慎勤勉的义务，什么时机卖？投资者自发进行的资产配置行为往往容易受到市场情绪的影响，违反了有关规定。《私募投资基金监督管理暂行办法》第二十三条规定，追涨杀跌。在市场涨到阶段性高点附近时，私募基金管理人、私募基金托管人、私募基金销售机构及其他私募服务机构及其从业人员从事私募基金业务，投资者倾向于积极认购新基金，不得有以下行为：一是将其固有财产或者他人财产混同于基金财产从事投资活动；二是不公平地对待其管理的不同基金财产；三是利用基金财产或者职务之便，实际上买在了高点，而当市场下跌时，很容易忍不住，卖在了低点；
3、如何动态地调整自己的基金组合？投资者缺乏足够精力和专业储备应对市场的机遇与风险，权益、固定收益等资产配置往往存在与自身期望收益不匹配的情况。
我们因此建议，刚接触基金的新手，或“懒”一点，没时间研究基金的上班族，可以关注一下FOF。
FOF基金是什么？
FOF基金，就是基金中的基金，相比于普通基金资产投资于股票、债券等不同，FOF基金的基金资产是投资于其他基金。
也就说，买一只FOF基金，相当于买了一篮子基金，FOF基金有专业的基金经理挑选，相比于投资者直接从市场上挑选基金，多了一道防火墙。
FOF投资的好处
FOF基金里面具体有哪些品种？
很多新基民会问我们FOF里面一堆名词，什么目标日期，目标风险，傻傻分不清。我们这里稍微科普一下：
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FOF基金致分两类，一类是普通FOF，根据仓位情况分为偏债、平衡和偏股，风险从低到高；另一类是养老FOF，内可以分为目标风险和目标日期。目标日期（比如华夏养老2045）则是根据“下滑曲线”，早期偏股、慢慢平衡、最后偏债，风险在时间维度上不断变化。不同于目标日期基金的动态资产配置，目标风险基金是静态资产配置，有不同风险偏好的产品，分为保守型、稳健型、均衡型、积极型等，客户可以根据自己的风险偏好购买。因此目标风险产品要求客户对产品的风险属性及自身的风险承受能力有较强的认知。
FOF基金收益率会不会比不上单只基金？
整体来说会，因为FOF投资一篮子基金，做了分散化，但同时也降低了风险，平滑了波动性。但好的FOF基金经理同样可以通过自己的择基、择时，战胜很多单只基金。
以华夏基金资产配置总监许利明管理的华夏养老2045（FOF）A（006620）为例，其2020年全年收益率为50.38%， 超越基准34.8%，在全市场所有养老目标基金中业绩排名第一。自2019年4月9日任职以来，任职回报80.01%，年化回报36.97%，超越基准55.54%，（WIND.截至2.18）。
在FOF赛道耕耘多年的许利明，之所以取得这样优异的成绩，与其独特的投资理念密不可分。“我的特长是自上而下对资本市场做全面分析，在每一个特定市场环境下，选择具有比较优势的行业、风格和板块进行投资，并通过直接对基金经理的持仓情况及变动趋势进行分析，选择投资标的。”许利明在采访中提到。
在2个小时的采访中，许利明详细讲述了自己的投资理念和框架。
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“很多投资者投资基金所秉承的理念是选择优秀的基金经理，试图通过对基金经理‘投资能力’的研究和挖掘取得优秀的投资效果。但是依据过去多年的经验，这种方法非常不可靠。一方面，分投资者对基金经理的研究十分不足，另一方面，基金经理业绩的取得本身具有很强的偶然性，研究难度较。因此，我投资于基金，不仅要研究基金经理，更重要的是研究标的基金的持仓组合，通过对基金持仓组合及其变动的深入研究，来构建自己的组合，从而获取超额收益”。
2月25日，许利明的新作华夏保守养老一年（010281）将重磅发行，这个基金属于我们前面讲到的“目标风险”基金，属于保守型，投资于权益类资产的比例为基金资产的0-15%，其长期平均风险和预期收益率低于股票基金，高于货币市场基金。锁定一年，持有一年后，可以随时提出赎回申请。想选择偏低风险理财产品的朋友，可以认真阅读下我们的访谈，如果认同他的理念的话，可以考虑入手他的新基金，或他以前的产品。
以下是本次访谈的精华和要点：
投资理念要理性
投资有风险，具备正确的投资理念极为重要，应当将基金投资当做一个理财通道，而非。
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“普通投资人做基金投资具有较强的偶然性。一般情况下，面对投哪些品种，投多少，什么时间投这问题，投资者很少进行全面深入的思考，投资效果也就可想而知了。因此要想获取比较确定的收益，需要依靠专业的投资方法。作为FOF基金经理，我们的主要工作目标是帮助基金投资人提升基金投资结果的确定性。我们会不断优化选择基金的方法，借助团队的力量提升选择投资时点的能力，投资效果的确定性比普通投资人简单依据客户经理的推荐买基金要高。当然，投资者也要摒弃对基金投资抱有的一些不切实际的期望，如短期见效、投资暴富等思想，长期耐心才能取得理想收益。”
问：您想传递给广投资者的理念是？
许：基金投资要避免短期见效的思想，很多投资人期望今天买基金，明天就想赚钱，这种期望很不切实际。市场短期波动具有很强的偶然性，长期的确定性相对高一些，我们需要用长期的确定性来对抗短期的偶然性，不能过多关注市场短期波动。过多关注短期波动会影响投资者的心态，忽视影响市场发展的更重要的长期因素，从而做出错误决策。实际上，投资基金只有在最后赎回节点时的净值才有意义，中间的波动不应该成为投资策略的依据。
摒弃基金投资暴富的思想，基金投资是一个积小胜为胜的过程，不会为投资人在短期内创造暴富的机会，只有长期耐心持有才能够取得理想收益；
投资方法独到，优势凸显
随着近年来行业轮动和风格变化的速度加快，越来越多的投资者认识到单一资产配置无法在市场周期中取得稳健收益，类资产配置的重要性渐渐深入人心。FOF基金产品可以让专业基金经理来为投资者进行类资产配置，帮助投资者分散投资，在风险控制的基础上取得长期回报，从而构建出一条又深又宽、持续创新的动态“护城河”。
作为从业多年的投资老将，许利明的投资分三个层次：一是资产配置，在可认知、高胜率的前提下尽量缩短决策周期；二是择基，区别于单一看基金经理，而是穿透到底层，直接看基金经理的持仓组合，通过对基金组合的构成及变动情况的研究，来构建自己的组合，从而获取超额收益。三是多维度的风格轮动，自上而下全面研究资本市场，避免单一宏观景气周期轮动模型的固有缺陷，在每一特定市场环境下，选择具有比较优势的行业、风格和板块进行投资，搭建“市场风格+板块+行业指标”的多维度轮动模型，灵活操作，敏感应对。
问：请讲一下您的投资方法?
许:随着我国资本市场的发展以及“房住不炒”政策定力极强的背景下，居民新增资产有必要逐渐向资本市场倾斜，所以资本市场投资已经从过去可有可无的可选项目变成了居民投资的必选项目。如果投资于资本市场的资产占居民整体资产的比重从10%向20%、30%提升，那么投资者的投资目标就将由原来单一的收益率目标向兼顾收益率与确定性的目标转变。
专业化的基金投资可以分为三个层面：一是资产配置层面，也就是我们通常所说的“择时”；一个是科学的基金选择；最后一个是行业、板块或风格轮动。
（一）技:可认知胜率较高，缩短决策周期
“投资配置层面可以这样理解：我们投资的所有资产，其收益率都有波动性，并且这种波动性具有周期性，波动的周期又是分层级的。对于较短层级的波动周期，影响波动的因素比较多，他们之间的相互作用也比较复杂，把握的难度就比较。但是简单地拉长决策周期，做一个‘长期主义者’是不是就一定好呢？也不一定。因为那样，我们试错的次数就减少了，没有重来的机会实际上是另一种风险。因此要想在资产配置层面提升决策的有效性，我们就需要有所取舍，在可认知的、胜率高的前提下尽量缩短决策周期。同时，在胜率不那么高的战术资产配置层面，我们需要通过分散投资、组合投资，达到用成功决策的收益补偿失败决策的损失的效果，最终整体取得较好投资收益的目标。通常情况下，我国投资者可容忍、可接受且基金经理可达到的最短资产配置决策周期是3—5年。在短于3—5年的决策周期里，投资者需要通过战术资产配置的组合投资技术来达到投资目标了。”
（二）战术技：透过基金经理看组合
“很多投资者投资基金所秉承的理念是选择优秀的基金经理，试图通过对基金经理‘投资能力’的研究和挖掘取得优秀的投资效果。但是依据过去多年的经验，这种方法非常不可靠。一方面，分投资者对基金经理的研究十分不足，另一方面，基金经理业绩的取得本身具有很强的偶然性，研究难度较。因此，我投资于基金，不仅要研究基金经理，更重要的是研究所投基金的持仓组合，通过对基金持仓组合及其变动情况的深入研究，来构建自己的组合，从而获取超额收益”
“一只基金收获好的业绩，他的超额收益率来自哪里？我认为，一个基金超额收益的主要来源是风格、板块和行业的选择。通常来讲，一名基金经理有可能具备三种能力：一是在困难环境下点石成金的能力、二是普通环境下发现金子的能力、三是遍地黄金的环境里选择金子的能力。如果我们有机会在一个好的行业，好的风格里面选择金子，其成功的难度一般会小于在一个较差的行业或风格里寻找金子、挖掘金子。所以我们投资于其他基金的首选方法是判断哪些行业是好的行业，哪些风格是好的风格，然后在这些行业和风格里面选择那些胜率较高，研究能力较强的基金经理。如果我们实在无法判断哪些行业是好的行业，哪些风格是好的风格，我们就在相对平庸一点的行业里找有发现金子能力的基金经理。至于点石成金这种高难度的工作，我们一般要力争避免。对于那些声称自己有点石成金能力的基金经理，我们也持谨慎态度。”
（三）轮动技：不单看宏观经济景气周期，重视多维策略构建
“在战术资产配置层面，我们既然是通过组合来完成投资目标，那就意味着我们的组合里存在一分标的，它们是一种失败的选择，或者它们在一段时间里符合市场发展方向，但随着时间推移，它们逐渐不那么符合市场发展方向了。对于这类存在潜在失败风险的标的，我们要时刻观察，及早发现，及早剔除，换上获胜机会更高的标的，这种操作事实上构成了‘轮动’。”
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针对轮动，许利明有深入独到的见解。“分投资人熟悉的轮动方法是基于宏观经济景气周期出发的投资时钟模型，但这个模型有很多弊端。首先，宏观经济景气周期不一定能够映射到具体行业，相关性不够强，并且在不同的周期里，其表现也不稳定。另外，在同一个景气周期的不同阶段里，可选的投资标的也不一样，在那些投资标不足的阶段里，投资时钟变得很难操作。再者，资本市场中还有很多标的，它们与宏观经济景气周期的相关性很弱，而与自身的发展规律相关性较强，且十分优秀。如果我们仅仅依靠宏观景气周期做轮动，这类标的就有可能被浪费掉。随着我国经济结构由过去的房地产和重工业为主，向消费、服务及科技领域转型，这类与宏观景气周期相关性较弱的行业板块不断增多，已经到了不可忽视的程度。因此，我们在的投资时钟框架基础上，加入了基于市场风格、行业特征和板块内指标，了多维轮动模型，力争避免单一因素轮动模型的弊端，从实践情况看，效果还是不错的。”
方向明确，FOF投资自上而下
问：您目前的身份一方面担任华夏基金资产配置总监，同时也是非常优秀的基金经理，目前的主攻方向是？
许：我目前的主攻方向是FOF投资，我的特长是自上而下做市场整体状态的研究，以及行业、风格和板块的轮动，在做股票投资时我就擅长做自上而下，如今FOF投资，我这方面的特长特别突出，未来相当长的一段时间里会继续在该项领域耕耘。
与时俱进，顺势而为，权益市场空间广阔
谈到当下的市场环境，可以说总体市场走势是健康的，资本市场的各项措施，也有利于长远发展，资本市场的资源配置功能正在逐渐发挥作用，体现出来的韧性也越来越强。随着外扰动因素的缓和、国内逆周期调节措施的实施，国内宏观经济仍有望平稳运行。宏观经济的确定性，无风险收益率的不断下行，资本市场坚定不移的市场化、法制化、专业化是宏观层面最的利好。在这环境下，权益市场的配置吸引力仍然较高。
问：谈一下您对未来市场长期发展变化的看法，您看好哪些投资方向以及行业。
许：从长期看，资产配置层面3—5年内，我看好权益类资产市场的表现，原因如下：
第一，机会层面：经济结构转型进入了中后期，推动经济增长的主要力量已经从过去的房地产、重工业向消费、服务和科技领域转型。
在经济结构转型初期，旧经济结构里面受益较多的行业，其景气度面临长期挑战，其估值也会受到巨压缩，成为市场下行的主导力量。而在这个时候，受益于新经济结构发展的新兴行业还普遍比较弱小，无法成为支撑资本市场上行的力量。资本市场整体上表现为振荡下行态势。但到了经济结构转型中后期，传统行业的估值已经压缩到非常低的程度，进一步向下的空间有限，同时新兴行业的市场影响力也到不可忽视的程度，因此推动整体资本市场上行的力量逐步超过下行力量。资本市场有机会进入一轮长期的慢牛周期。
第二，需求层面，在过去的以重工业和房地产为代表的经济结构里，实体产业的融资需求主要通过银行贷款为主的债务融资方式来满足。因为重工业和房地产行业都有足够的抵押品来适应这种融资需求。但是到了以科技创新和服务业为主要特征的经济结构里面，债务融资就无法满足实体产业的需要了。借鉴海外经验，科技创新企业的蓬勃发展必须依赖足够发达的资本市场。近年来，我国资本市场进行了一系列制度变革，这些变革是经济结构转型的背景下应运而生的，有利于资本市场的长期繁荣和稳定发展。
另外，当下我国居民资产结构里面，占比很高，粗略估算约在60%以上。在每个家庭都有若干套房子的背景下，再将新增资产用于房地产投资，不是理性选择。同时在“房住不炒”政策定力非常强的背景下，资产继续量吸收居民新增投资的难度较，居民资产配置向资本市场倾斜是势所趋。
第三，国际资本流动层面，虽然近年来我国经济增长速度较2000年前后有较幅度下降，但经济增长的质量有了很提升。与世界上其他相比，我国经济增长的相对速度还是非常快的，因此近年来，海外资本持续涌入我国资本市场，这对资本市场的活跃与发展是有利的。
基金选择， FOF心事
2020年是风险偏好者的好年景，A股延续了震荡攀升的走势。不过对于风险厌恶型的投资者来说，股市较的震荡幅度让人望而生畏，债市低迷甚至“爆雷”，利率走低也让货币类产品的收益“裹足不前”。某种程度上，投资者及希望搭上“好市场”的顺风车，同时避免高风险带来的“心惊肉跳”，如何选择一款合适的产品？
问：给广投资者推荐一些基金产品？
许：如果投资者想兼顾投资的收益性，又不想承受过高的市场波动的煎熬，可以重点选择一些股债平衡型FOF产品。我管理的华夏养老目标2045和2040这两只基金，过去两至三年里业绩表现非常优秀，个人认为未来也值得期待。
问：养老目标2040和2045体适合什么样的人群投资？
许：上述两只基金相对来讲属于比较均衡的产品，虽然在牛市中收益率不会向股票型基金动辄达到100%、甚至150%的高收益，但遇到市场波动时，回撤也比较低，适合风险偏好适中，希望达到收益比较稳定的均衡型投资人，最短持有期三年。
问：有人觉得照着FOF选的基金买单只基金就OK，为什么还要投资这个FOF呢？
许：FOF之所以有机会取得相对较好的业绩确定性，并不在于我们每一只基金选择的都很成功，而在于我们做的是组合投资。组合投资通过分散的方法使失败分的损失让成功分的收益来平均掉，最后实现整体表现较好的目标。但如果一个持有人从一个组合的众多基金里选一个或几个基金来持有，那他的收益情况就存在运气问题了。如果他运气不好，刚好选择了我组合里不太成功的基金，投资结果就不会太理想。
第二个原因，我们基金的组合会随着市场环境变化动态调整，不断剔除组合中表现与我们投资目标不相符的标的，增补以更加符合我们投资目标的标的。分时候，这种调整对基金组合的整体表现有正向帮助。但是分普通投资人没有能力及时调整基金持仓，这分收益就无法获得了。
如果投资人一定要亲自选择其他基金，他至少要从以下三个角度来观察一支基金的整体表现。一是要在一个较长的周期里评价基金。因为每项资产的短期波动都有偶然性，相应的，基金短期业绩也有偶然性。在相对长的周期里，这种偶然性会有所降低，基金经理的投资能力有机会充分体现。因此观察一支基金，尽量要从三年左右的周期里去观察，不能仅看上个季度甚至上个月的表现。
第二个要观察的是，这个基金在熊市里面的回撤有多。如果一支基金在牛市里涨得快，熊市里回撤小，则这个基金未来业绩的可信度、持续性就比较高。反过来，如果一个基金牛市里涨得快，但熊市里回撤也，我们就要思考一下，万一遇到熊市，我们能否禁得起回撤的考验。
第三，观察一支基金还要看该基金持仓的换手情况。如果一只基金持仓的换手率特别高，但收益表现平平，那么该基金未来业绩的可持续性就值得怀疑。
