全文2104字，道指涨约150点；中概教育股普跌，阅读约需5分钟
研究与投资者回报中心海外业务投资总监 王智强博士
全球股市：经济景气度持续攀升，跌约61％，复苏扩张周期中股票资产前景更乐观
新冠疫情正渐行渐远，恐创史上最单日跌幅；跌约12％，美国新冠疫苗接种率在夏季将超过60%，股价跌穿10美元关口，而欧陆预计将在秋季实现这一比例，续刷新低。道琼斯指数上涨154.63点，日本目前进度较慢但也正逐渐加速，涨幅0.44％报34977.98点；标普500指数上涨18.82点，概率到年末能达到该目标。但无论如何，涨幅0.43％报4386.30点；上涨49.2点，新冠疫情对社会、经济的影响都逐渐趋弱，涨幅0.34％报14733.8点。Snap宣布第二财季营收增长一倍以上，经济重启后景气循环向积极正面演化，且用户增长是四年来最快。Twitter股价走高，近期各发达经济体PMI指数不断向上即反映了这一现实状况。但目前客观来说，该公司第二财季营收相比增长了74％。受到Twitter业绩带动，全球各经济体的经济周期阶段明显不同，中美已经处于复苏周期的中期，而欧洲则处于早期阶段，其他一些拉美和亚洲新兴尚处于衰退的尾声或者复苏的更早期阶段，经济周期的不同步也带来股票资产配置轮动的潜在机会。
在经济复苏周期中，显然权益类资产将是主要的领涨资产之一，据摩根资产的研究显示，如下图所示，历史上在“PMI50且上升”两个复苏早期和中期阶段，权益类资产都表现喜人。此外，盈利增长将是主要的股市上涨驱动因素，据Datastream的数据显示，2021年全球、美国、欧洲、英国、日本的盈利同比增长分别将是36.6%、34.6%、46.5%和23.0%，即使到2022年，各经济体的盈利水平也都将超过10%。具体到三季度的时间窗口，预计二季报企业盈利还将超过市场预期，进一步推升全球权益资产价格。
风险因素方面，通胀到目前为止尚不构成威胁，但需要密切关注，因为通胀的持续、全面上升将极程度影响下游企业的盈利能力，当前的高通胀若如美联储和市场预计般为暂时因素，则问题不，但若形成持续性通胀，则对股市盈利增长构成威胁。另一个需要关注的变量则是美联储的削减量化宽松（Taper），这一变量的最近观察时点是8月下旬的全球央行峰会，但即使开始Taper，以及后续开始的加息，预计其幅度、节奏都将非常温和平缓，以避免对资本市场造成明显的冲击，毕竟2013年的前车之鉴已经让人有惨痛教训，相信美联储对此会异常谨慎。
数据来源：摩根资产
全球股市：估值泡沫见仁见智，但对股市择时逃顶的代价较为巨
美股是否存在估值泡沫这一问题事实上见仁见智。据东方汇理的研究显示，若从绝对估值的角度，则估值水平高于历史平均比较偏贵，CAPE的估值分位（自1990年开始统计样本期）美股、欧股、日股分别是89%、47%和14%，但若从相对估值的角度看，则估值依然便宜，从股票相对于债券的估值指标看，则美股、欧股、日股的分位仅为36%、26%和8%。所以，估值是否贵取决于观察的视角，从资产类的相对比较来看，权益类资产依然当仁不让。
但问题不止于此，因为事前单纯根据估值去逃顶的做法并不合适。以千禧年泡沫为例，若仅仅以历史高位来评判，则投资者概率需要在1995年之前就离场，但代价是错失自1995年-1999年之间高达250%的涨幅！（如下图所示）。更糟糕的一种情形是，投资者在1995年离场逃顶，但在连续5年的上涨之后重返市场！踏空的投资者通常也有忍耐观察期，但如果这个时期过于漫长，则可能忍不住在临近千禧年再次杀入市场，承受跌幅。一些投资者认为，自己能够制定计划和执行计划，不会动摇。但行为金融理论有“情绪温差”的概念，指的是当你处于某种情绪状态时，就很难想象自己处于其他情绪状态的情景。例如，在你不饿的时候，就很难想象你在饥饿状态下的感受和行为。但你饥饿的时候，感觉就像你会永远挨饿。
因此，在当前的景气向上周期内，我们认为合适的做法是保持适当的（中枢或中枢水平略高）风险资产（权益等）敞口，而在权益资产的具体内配置上可以进行多元化分散，包括区域的多元化和风格的多元化，亦可根据市场变化进行小范围的区域和风格轮动。
数据来源：Datastream，Robert Shiller
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