来源：泰康幸福说
前段时间，外资持有我国债券规模持续增加，小编去分公司讲固定收益相关课程，境外投资者已成为我国债券市场尤其是利率债市场的重要配置力量，发现很多小伙伴分不清“债券指数”与“债券利率”的关系，对国内债市将会产生重要影响，很多小伙伴反映固收类资管产品业绩比较基准都是“xx债券指数”，此次国债入富将加海外资金流入我国债市，但是专家在聊固定收益市场时都是谈“利率”，短期内或对国内债市行情形成一定支撑。从国债入富对外资流动的影响看，这两者到底是啥关系？
这期我们给家简要介绍一下，中诚信国际研究院认为，同时给家简要回顾一下今年以来的债券市场。
债券指数与债券利率之间的关系
我们可以简单理解”债券指数”与“债券利率”之间的关系好似“跷跷板”，我国债券纳入国际指数将带来更多被动型配置需求，二者为相反关系。
以“中债-新综合指数”为例，在拓宽外资流入渠道的同时，中债新综合指数是根据“债券价格”进行编制的，或额外吸引超千亿美元资金流入我国债市。根据中诚信国际研究院的测算，而“债券价格”与“债券利率”是一个反向关系；
简单来看，我国债券完全纳入富时世界债券指数将给我国债市额外带来动型投资资金约1300亿-1600亿美元；考虑到纳入过程分36个月完成，“债券价格=票息收入÷债券利率”，其中票息收入是固定的，而债券利率随着市场利率变化而变化，因此债券价格也因为债券利率的变化而变化。
资料来源：投资管理
在固定收益领域，无论是投资经理还是研究员，家最关注的是“利率变化”，而不是债券价格变化，这与股票市场关注股价是不一样的，债券市场一般很少讨论“债券价格”变化。
今年以来债券指数与债券利率回顾
从下面这张图我们可以发现，10年期国债利率和中债-综合全价指数，这两条线走势完全相反，这也印证了上面我们的观点。
今年以来，10年期国债利率从3.18％下行到2.97％，下行21bps；中债-综合全价（总值）指数从120.24上行至121.74，上行1.25％。换一句话来说，债券利率小幅下行，对应债券指数略微上涨。
图：今年以来债券指数与10年期国债利率
走势对比
资料来源：wind
今年的债券利率走势，我们致可以分为四个阶段：
第一阶段：
年初-3月，年初投资者对今年国内经济恢复有较强的信心，加上宗商品价格幅上涨，债券利率出现明显上行，10年国债利率从3.1％上行至3.3％；
第二阶段：
4月-6月，虽然市场担忧通胀上行，但央行货币政策稳健偏松，银行间资金面持续宽松，加上经济复苏“不均衡”，债券利率缓慢下行，10年期国债利率从3.3％下行至3.1％；
第三阶段：
7月，受国常会提出超预期降准，该消息完全超出市场预期，10年期国债利率从3.1％快速下行至2.8％，离历史最低点2.5％仅高30bps；
第四阶段：
8月-10月，降准过后，虽然投资者对后续货币政策进一步宽松预期依然存在，但债券利率并没有进一步下行，10年期国债利率在2.8％-2.9％低位震荡，国庆过后受到国内煤炭价格的暴涨等因素影响，10年期国债利率上行至3.0％附近。
图：今年10年期国债利率走势分析
资料来源：wind
今年四季度债券市场展望
预计今年四季度债券利率震荡走势为主，同理债券指数以震荡为主。
>；>； 从基本面看，受到各地散发疫情影响，经济增长压力依然非常，无论从高频数据还是近期公布的三季度GDP都可以看出来，整个基本面偏弱，整体有利于债券市场。
>；>； 从通胀来看，近期通货膨胀成为全球宏观经济最的关注点，国庆之后随着国内煤炭价格的暴涨、食品价格也明显上涨，虽然央行表示通胀影响不，但市场对通胀上行风险再度担忧，对债券市场影响偏利空。
>；>； 从货币政策看，从近期央行表态来看，四季度央行降准预期有所减弱，但央行对流动性将继续保持合理充裕，货币政策保持稳健为主，预计短端资金依然围绕政策利率附近波动为主。
总体而言，我们判断四季度利率将维持震荡走势为主，预计四季度10年期国债利率在2.8％-3.2％震荡概率较，中枢3.0％，与当前利率水平基本持平。
主要金融市场表现
A股市场：
房产税试点和煤炭价格干预挫伤市场情绪，上证综指下跌0.98％收于3547.34点；创业板指上涨2.00％收于3350.67点。
行业方面，电力设备、国防竣工、电力及公用事业涨幅居前，煤炭、房地产和家电跌幅较。
资料来源：wind
港股市场：
上周港股转为走弱，前期涨幅较的科技地产周期幅下挫，而与碳中和相关的新能源和公用事业表现强势。恒生指数/MSCI指数/MSCI南下指数上周分别下跌2.87％/下跌4.32％/下跌3.21％。
行业层面，恒生公用事业领涨3.99％，在房产税的影响下，恒生地产建筑业领跌6.08％。
资料来源：wind
债券市场：
上周债券市场情绪持续修复，央行加公开市场投放，极程度上稳定了债券市场的信心，但乐观情绪并未带来持续做多力量，市场对央行加投放的持续性存在分歧；同时发改委对动力煤的监管冲击，煤炭价格暴跌，但猪肉与蔬菜价格共振上行，通胀预期难言见顶，因此上周债券市场仅微涨0.1％。
资料来源：wind
类资产配置策略
A股市场：
上市公司三季报公布完毕，业绩小幅回落，未来经济仍有较压力，政策方向需要、年底的经济工作会议确认。
市场整体维持震荡判断，关注景气度和性价比占优的结构性机会。
港股市场：
目前来看，港股的这一轮上涨更多是在流动性因素主导下的反弹，但港股基本面并没有迎来反转的时点，不论从A股三季报还是国内宏观经济来看，上市公司盈利端都面临较压力，而且对于反弹幅度较的互联网公司，盈利修复的预期还没有迎来改善，因此这一轮反弹应该是有顶的，所以对短期的港股市场呈中性略偏谨慎的看法，但市场也并不存在幅下跌的风险。
债券市场：
本轮债市出现明显调整的直接原因是宽货币政策预期的修正，由于受到宗商品幅上行、全球通胀预期持续升温影响，货币政策进一步宽松通道暂时关闭，当前10年期国债利率回到了7月初降准前的水平，考虑到未来经济数据依然偏弱，未来向上空间并不会太高，预计在3.0％-3.2％附近。
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