作者 | Gin
I、核心看点
（1）Coupang为韩国本土最电商平台，深交所中止其发行上市审核。IT之家了解到，今年3月于美国上市，比亚迪半导体于 2004 年，截止目前市值约592亿美元。核心商业逻辑类似于亚马逊和，主营业务覆盖功率半导体、智能控制 IC 等，做重仓储物，拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链。比亚迪半导体在去年完成了 A 轮、A + 轮融资，通过履约体验流塑造护城河。自营的次日达Rocket Delivery发展迅猛，融资总额达 27 亿元，20年反超Gmarket、11st，其股东为比亚迪，实现99%的订单24小时内送达。
（2）营收、毛利率、ARPU同步高增长，公司股东还包括红杉资本、小米长江基金等。，商业模式跑通，规模效应不断显现：营收由17年24亿美元增长至20年120亿美元，CAGR高达71%。毛利率由8%提升至17%，同比提升9个百分点。人均营收ARPU同步幅提升，由18年437美元提升至20年808美元，CAGR36%。
（3）Q2业绩：发展向好但市场对于其后续增长空间存疑，因而股价跌。
（4）估值情况：对比京东，处于合理偏低水平。
II、Q2财报KPI解读
营收同比提升71.3%，已连续15个季度同比增长超过50%（基于不变货币考量）。
Q2毛利率下降，主要由于火灾造成库存损失，如果不计入损失考量，毛利为8160万美元，对应毛利率18.2%，同比和环比均有提升。
经营利润率、净利润率下滑主要由于投资两新业务Rocket Fresh和Rock Eats，几乎占据所有EBITDA损失。Fresh主要聚焦生鲜电商业务，Eats主要是做食品配送，目标1小时内送达。新业务的发展思路类似于我们的社区团购、同城电商，增长迅猛。
活跃用户数同比增长25.9%，达到1700万，对韩国总人口渗透率约33.3%，同比提升6.8个百分点。
ARPU同比提升35.6%，至263美元/季。
Cohort：当年新增用户数。
如图，Coupang的新增用户数消费水平逐年上升。16年新增用户次年消费1.37x，而19年新增用户次年消费2.19x。18年新增用户第三年消费3.06x，而这一水平需要16年的用户约4年半时间达成。
背后反映趋势：Coupang品牌心智越来越强，用户黏性、消费意愿/能力不断提升（ARPU提升也可反映），而这将带来更高的用户LTV（Life time value），也即Coupang更的盈利空间。
总体来说，Coupang的营收、市占率、ARPU、利润率等指标仍有提升空间，但受限于韩国本土市场有限，天花板也相对明显。
III、估值情况：参照京东
Coupang的营收增速为京东的2.5倍，处于高速增长阶段。毛利率略高一点，APRU808美元为京东的2.7倍。由于模式高度相似，展望未来潜在利润率方面与京东会差不多，经营利润率在2%-5%左右。
目前机构预期今年营收194.3亿美元，22年营收268.1亿美元，对应目前市值P/S分别为3.04x、2.21x。
京东目前P/S约0.8x，Coupang为其约4倍。考虑其用户渗透率和市占率还有约一倍的提升空间，ARPU值也有上升的空间，这个估值显得合理偏低。
IV、风险提示
宏观环境变动、竞争加剧、业务发展不及预期等。
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