来源：屈庆债券论坛
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市场回顾与展望
周三债市收益率幅下行。早盘债市平开后小幅震荡，尚未经过公司董事会、股东审议及相关门审批，随后资金面确认宽松，后续情况存在不确定性。上述批准均为本次发行实施的前提条件，隔夜维持在1.70％左右，能否取得上述批准，叠加10点左右黑色系闪跌，以及最终取得批准的时间均存在不确定性。，国债期货率先拉升，带动现券收益率迅速走低。午后资金依旧宽松，债市持续走低，随后市场分机构开始交易周五LPR降息预期，利率再次下行。全天来看，临近尾盘长端期限收益率下行2.5-3bp左右。
今日资金面继续保持宽松，质押式回购隔夜加权利率保持在1.7％-1.8％之间，带动现券收益率走低。我们统计了今年以来DR001的走势变化，发现除了今年一月流动性持续宽松以外，DR001加权价格能够维持在1.8％以下的交易日并不多（即T日加权价格小于1.8％，T+1日依旧小于1.8％）：
今年2月至今，共计有35日个交易日的隔夜加权价格位于1.8％以下，其中19个交易日维持了前日1.8％以下的隔夜加权利率，占比为54％；
最长出现了连续4个交易日DR001保持在了1.8％以下的价格水平，多数时候在维持3天之后便会向上突破这一点位；
通常情况下，出现DR001低于1.8％之后，次日该加权价格会幅走高，平均提升13.12bp；
对于中债十年国债的表现来说，“DR001>
历史来看，从今年的走势中我们发现，除非出现整体流动性幅宽松（例如永煤事件之后的流动性宽松），否则隔夜资金难以出现长时间的“便宜”，其持续性较差，且通常这一宽松现象会在次日得到一定修正，对于债市而言，从平均值来看，对其走势的扰动相对较小，但容易出现利率“概率小幅上行，小概率幅下行”的情况。对于目前的情况而言，我们认为此时资金面持续宽松概率不高，债市追涨性价比较低。
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关注国债供给冲击
截至今日，8月国债发行额和净融资额分别为6045亿元和4079亿元。参考三季度国债发行计划，8月份新发国债除了两只分别于20日和27日发行的3个月期贴现国债以外，已全公布。加上两只贴现国债的发行额，预计8月国债净融资在4700亿元左右。
由于8月和9月国债到期量偏低，分别只有1966亿元和1133亿元，不少投资者对国债供给冲击表示担忧，以下我们对后续的国债发行情况做简要测算。根据国债发行计划，9月有8只付息国债、6只贴现国债和2只储蓄国债有待发行，比8月多一只付息国债。近期付息国债、贴现国债和储蓄国债的单只平均发行额分别在600、300和200亿元附近，以此计算，9月国债发行额和净融资额分别约为7000和6000亿元。
相较于7月国债净融资-1658亿元，8月和9月快速跳升至4700和6000亿元，增幅较。考虑到有约1.6万亿元新增专项债将在9月和12月集中发行，后续国债对利率债的供给冲击弱于专项债，但仍不容小觑。9月国债和地方债的净融资合计或超过1.5万亿规模，远高于常规水平，与去年5月规模相当，利率债供给冲击需保持密切关注。
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周三市场策略回顾
早
隔夜海外方面，美联储鲍威尔表示，美联储正在全面收起为实际紧急情况设计的工具；美联储官员卡什卡利指出今年年底、明年年初开始缩债的可能性是合理的；美国7月零售销售环比下滑1.1％，下降幅度远超市场预期的下滑0.2％，前值为增长0.6％；美国7月工业产出环比增0.9％，预期增0.5％；日本正式宣布，将对东京都等地发布的紧急事态宣言解除期限延长至9月12日，并扩覆盖7个地区。
国内方面，财经第十次会议指出，遵循市场化法治化原则，统筹做好重金融风险防范化解工作；发改委指出，将继续切实做好宗商品保供稳价工作；广州房贷利率今年第5次上调，首套及二套放贷利率分别加点120bp和140bp。
市场方面，美国股指全线收跌，国际油价继续走低，10年期美债收益率微跌0.4bp报1.269％。
展望未来，本周前两日债市面临一定利好，但市场整体情绪依旧不强。短期一方面需要关注风险偏好的变化，我们认为股市迅速回调不属于超预期的范围，此前高估值板块已经有调整压力，相反基建板块等依旧较强；而台海消息继续发酵的概率可能不，对市场影响有限。另一方面继续关注资金面分，由于刚放了6000亿，目前整体仍然宽松，但后续随着地方债发行加多，边际收紧的压力仍为改变。整体节奏上，我们依旧判断往后8-9月份，债市继续承压，而到了四季度可能会迎来下行的机会。
午
周二早盘利率是我们认为当前财政政策优先于货币政策的宽松，并不支持利率进一步下行。
今日央行继续开展100亿元7天逆回购操作，完全对冲到期量。资金方面，今日整体十分宽松，隔夜加权利率报在1.7％附近，7天加权报在2.0％左右。现券方面，早盘收益率基本平开，随后进入小幅震荡。10点左右，受到隔夜资金持续宽松以及黑色系期货快速急跌影响，国债期货迅速拉升，带动现券利率幅下行。上午十年国债续发结果出炉，发行利率2.8357％，好于预期的2.86％。临近午盘，多数期限活跃券收益率较昨日下行2bp左右。
展望未来，周二周三利率连续下行，资金面宽松成为主要推手。我们认为主要原因仍是央行周一投放的6000亿MLF对流动性起到短期缓解作用。但往后看，这一现象可能难以维持，一方面1.7％的隔夜利率在当前的货币政策基调中难以长期维持；另一方面财政发力，债供给放量成为难以回避的事实——本周地方债发行创年内新高，下周前两日公告发行量已接近1800亿。结合二季度货政报告里央行缺乏宽松预期表述，因此未来债市依旧面临较为确定的资金缺口压力。策略上建议越下越卖，谨慎追高。
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