来源：华泰期货研究院
宏观类资产
注：宏观类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观类：鲍威尔发言偏鸽派解读 后续关注节点
上周杰克逊霍尔全球央行年会上，增速最快、机构低配、政策支持的科创小巨人仍将是引领结构行情的最强主线。投资策略：市场没有系统性风险，美联储鲍威尔发表了偏鸽派的讲话，结构于仓位。趁短期行情震荡而优化持仓，主要是缓解了市场对于提前缩债和加息的担忧，积极布未来核心资产。配置层面：系统性风格切换难出现，令美债利率和美元指数小幅回落。后续需要关注节点：从时间顺序来讲，科创板及“专精特新”小巨人依然是核心方向。包括：1）长期性价比高的“小而美”科创小巨人；2）中报超预期的绩优股中，一是9月到10月美国疫情的进展，寻找能够穿越周期属性、具有新的成长阿尔法个股；3）那些基本面不太亮丽领域，考虑到美国推进加强针的注射，提前布下半年有转机的资产，9月中旬气温下降后新增病例是否会再度攀升是关键节点。二是10月1日后美国债务上限的谈判以及基建和加税等法案，稳增长“新基建”方向。近期高层持续对“专精特新”小巨人发声，由于需要启用“协调法案”10月1日新财年后将是谈判的关键节点，与我们此前持续推荐的科创小巨人不谋而合，由于民主并未将债务上限纳入预算决议中，代表了经济转型细分方向的潜在龙头，因此后续还将围绕其进行谈判，可以聚焦以下方向来淘金：1）高端制造；2）新能源链条；3）AIoT；4）生命科学。本周欧美市场全线飘红，重新发债后，资金回流TGA账户或将造成“抽水”现象，将带动美债利率回升。三是12月15日美联储明确缩债时间表的节点，我们预计9月美联储议息会议会释放偏鹰派信号，在12月议息会议上公布具体时间表。我们通过回溯历史发现，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指。而在公布时间表后，美债利率将迎来见顶回落，全球股指有望企稳回升。
商品内外分化的格不变。外需主导型商品利好延续，目前欧盟和美国的每百人接种剂量分别在120％、107％左右，随着疫苗接种率的上升和后续限制政策进一步放开，将推动境外经济持续改善。而国内经济面临诸多压力，会议令积极财政政策预期延后至四季度，并且指出在供给侧产能收紧政策落实上严禁“运动式”“一刀切”，同时住建和央行表态继续打压地产，此外中美博弈也将影响经济和分行业预期。整体来看，我们对新兴市场股指持谨慎态度，商品做多外需、做空内需对冲思路为主，原油链条和新能源有色金属等外需主导商品延续看好观点。
策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；
风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；抑制商品过热；中美博弈风险上升。
商品策略：能源企稳回升 关注后续经济走势
商品内外分化的格不变。我们看好外需主导型商品的观点仍延续，一方面是我们认为欧美经济将延续复苏态势，目前欧盟和美国的每百人接种剂量分别在120％、107％左右，随着疫苗接种率的上升和后续限制政策进一步放开，将推动境外经济持续改善；另一方面，境外的积极财政政策将支撑外需主导型商品需求。而国内经济面临诸多压力，会议明确积极财政政策预期延后至四季度，并且指出在供给侧产能收紧政策方面严禁运动式一刀切，同时住建和央行表态继续打压地产，发改委继续强力推进煤炭保供落地，此外中美博弈也将影响经济和分行业预期。
上周原油价格明显回升，消费复苏对市场情绪起到重要的支撑作用，随着国内新增感染人数的下降，交通拥堵指数再度恢复至90％左右，未来新一轮进出口配额的发放将是关注重点；农产品中美洲干旱天气导致豆、玉米等品种供应预期下调，饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升，加之美国和国内CPI延续上行趋势，软商品和生猪或将得到支撑；关于贵金属板块，我们仍维持中性震荡观点，需要警惕下半年美联储讨论Taper到官宣明确时间表时段过程中的调整风险，远期来看，伴随后期美国经济见顶回落，风险资产调整充分后将带来新一轮的黄金性多配机会。
策略（强弱排序）：原油链条商品（原油、燃料油、沥青等）＞新能源及轻量化金属（铜、铝、镍等）＞其他品种；贵金属中性；
风险：地缘政治风险；全球疫情风险；抑制商品过热；中美博弈风险上升。
金融期货
国债期货：月末央行加逆回购投放力度
市场回顾：本周，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.1％、0.05％和0.04％至99.900、101.015和100.760；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动2.25bp、1.18bp和2.99bp至2.87％、2.71％和2.53％；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-24.42bp、5bp和13.51bp至2.33％、2.09％和2.36％；经济通胀方面，工业指数、BDI指数分别变动146点和219点至3198和4195；公开市场，央行全周净投放1250亿。
策略建议：
1. 单边策略：本周重新步入上升趋势的期债遭遇理财新规的阻碍，T2112呈现出“M”顶走势，理财新规某种程度上将抑制长债需求，导致长端利率上行，而上周资金面趋紧对短端也造成了一定压力。上周央行净投放量明显加，呵护流动性意图明确，且央行关于支持乡村振兴的会议再度引发降准预期升温，但我们认为难以解读为进一步宽松，且近1-2月监管新规的落地或是主要矛盾，流动性和经济因子暂时让位于情绪因子，期债短期维持谨慎偏空的态度。
2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；前期利率持续下行，导致期债累计较涨幅，在基本面并未发生明显改变的情形下，或是获利盘止盈带来8月以来的调整，在此情形下，越来越多机构开始期债建仓空单进行套保，导致临近交割月基差反而有反弹迹象。获利盘止盈本身难有较撼动，但近期理财新规使得市场情绪急转直下，且后期概率反复扰动，套保需求可能只增不减，继续关注做多基差机会。
3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T或见底反弹，主因理财新规对长债的冲击更，流动性预计仍然维持平稳，短债尚有支撑，做陡利率曲线头寸持有。
4. 跨期策略：主力合约已由2109切换至2112，跨期价差暂时不关注。
风险提示：流动性收紧
股指期货：鲍威尔演讲基调鸽派，短期提振市场风险偏好
周五沪深两市冲高回落，上证指数收涨0.59％报3522.16点，深证成指涨0.15％，创业板指跌0.23％报3257.07点，科创50跌1.14％，万得全A涨0.41％。两市全天成交1.34万亿元，已连续28日成交破万亿。本周上证指数涨2.77％，深证成指涨1.29％，创业板指涨2.01％，科创50则连跌4周。北向资金净买入62亿元，本周累计净买入近180亿元。本周，道指涨0.96％，标普500指数涨1.52％，纳指涨2.82％。
国内方面，经济有所承压，经济增长动能放缓，PMI新出口订单连续三个月低于50％，下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行。国外方面，美联储鲍威尔在全球央行会议发表讲话，内容中既提到年内可能taper，又对于加息、Delta病毒以及美国的金融环境进行了鸽派描述，呵护市场意图明显；美联储讲话后，美元指数承压，黄金创近四周新高及两周最涨幅，美国股指全线上涨，标普500指数和纳指续创历史新高。美国就业市场目前是决定美联储是否taper的关键因素，Delta病毒对美国就业市场近期有所扰动，8月Markit综合PMI中的就业分项增速创去年7月份至今新低，近期密切关注8月非农市场数据。
9月份国内货币政策预计仍偏紧，权益资产走势料仍偏弱，四季度或是降准降息的较好时间窗口，对权益资产有利，但A股仍为结构性机会，成长风格重点关注。国内经济增长动能放缓，PMI新出口订单连续三个月低于50％，下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行；8月份至12月份，市场将有约4万亿元资金到期，下半年依然面临较资金压力。经济增长动能趋缓、下半年依然面临较资金回笼压力，国内PPI下半年高位回落，四季度或是降准降息的较好时间窗口，利率料在低位徘徊，A股风格料重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。板块方面可重点关注此次会议提及的碳减排以及科技创新板块。股指方面可重点关注中证500股指期货。
策略：中性
风险点：美债利率幅上行 疫情再次爆发
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