一周研报
华兴证券“兴·研究”为您摘编华兴证券研究所上周研报精华，杉杉股份或将驶入价格上涨的快车道。松果财经消息，助您全面了解海内外经济走势，杉杉股份8月9日晚间披露半年度报告，透析细分市场热点。
华兴证券研究所依托华兴资本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取能力，公司上半年实现营业收入约99.47亿元，触达新经济领域的多个角落，同比增长209.82%；归属于上市公司股东的净利润约7.597亿元，将二级市场研究方法和一级市场投行经验相结合，同比增长659.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约7.235亿元；基本每股收益0.467元。，力求带来新经济领域前沿的研究成果，敬请持续关注。
亚马逊：
AWS（亚马逊云计算服务）增势持续
因用户回归线下购物，二季度净销量低于一致预期，三季度指引也表明在去年二季度的高基数下增速将放缓
因用户回归线下购物，二季度净销量低于一致预期，三季度指引也表明在去年二季度的高基数下增速将放缓。
业务亮点：根据公司业绩会：1）二季度期间，第三方卖家占比从去年二季度的53%增至56%，业务体量回归常态。第三方服务和以广告为主的其他类营收分别同比增长38%、87%，超过了线上店铺总收入16%的增速。2）会员数量虽在继续增加，但由于去年二季度基数较高，且目前人们停留于室内的时间相对减少，会员的消费额同比来看增速有所放慢，我们认为这一趋势将持续下去。3）管理层表示，因对Prime新市场的中长期投资，国际板块本季度公告的运营利润率降至1.2%，但仍然保持在正数。4）云计算方面，受疫情影响，数字化进程持续渗透，来自企业、和教育机构的需求强劲。亚马逊的各业务板块下，二季度云计算的运营利润率，达28%，预计未来几个季度将新增7个区和客户，利润率有望进一步扩。
盈利回顾：营收方面，二季度营收位于指引区间内，低于FactSet一致预期2%。细分来看，在线商店表现不及预期，但其他所有板块均超出预期。成本方面，二季度运营利润率为6.8%，高于指引265个基点，但合并公司开始加在基础设施、人员和线上视频内容的投入，使得利润率低于我们的预期11个基点。公司预计将快速提高订单履约效率，我们预期对配送网络的投资也将增加。
预测更新：我们预计，随着疫情后消费者回到线下购物，来自包括Facebook和Shopify等其他电商的竞争也在不断加，亚马逊的营收增速将有所放慢。与此同时，云计算正处于稳健增长阶段且利润率较高，长远来看有利于亚马逊的利润表现。我们将2021/22/23年的营收预估下调3%/5%/5%，也将调整后的净利润小幅上调1%/5%/1%，由此非GAAP摊薄每股收益有1%/5%/1%的调整。
风险提示：反垄断监管加强，消费者隐私问题，竞争加剧。
（《亚马逊 (AMZN US) - 二季度回顾：疫情缓解，销售增速放慢；AWS增势持续》，报告日期：2021年8月6日）
日月光控股：
差异化的业务模式及业务重点不应被埋没
今年下半年业务增势有望进一步加强，我们目前预计可延续至2022年。
涨价虽或暂缓，但差异化（封装基板采用内供应、专注细密间距引线键合、与客户签订长期协议等）均可带来优势，而行业内其他半导体封测公司不具备这些强项。
下半年有望火力全开：根据二季报披露，主因封装测试及材料门业务增长，日月光控股在今年二季度的每股收益为2.36新台币，高于万得一致预期8%。三季度指引表示封装测试及材料门毛利率将在二季度环比1.2%的增长上再接再厉，且预期增势将延续至四季度，而今年上半年毛利率便已经达到了全年增长25%的目标。之前公司在一季报时指引表示2021年资本支出将增加10-15%，加上封装测试及材料需求环比加，增势可持续至2023年，且集团的经营毛利率高于预期，同比增长2.5-3%，表明利润率增长空间，毛利率增长可达高个位数。以上三方面均表明日月光控股将迎来光明的前景。
尽管涨价或将暂缓，但日月光控股相比行业内其他半导体封测公司具备差异化优势：根据ASM太平洋二季报，其二季度的半导体解决方案订单量环比下降19%，体现在订单出货比从一季度的2.0降至二季度的1.4, 表明半导体封测公司对产能扩充的需求有所下降。一旦引线键合产能短缺的情况有所缓解，封测公司通常会对涨价不那么乐观。日月光控股也在指引中表示，三季度的封装测试及材料出货量将环比增加12%，均价保持稳定。客户仍将首要重点放在确保前端晶圆产能和IC载板（尤其是IC基板）之上，我们认为这两类产品到2023年将持续面临供货紧缺，同样降低了对后端涨价的容忍度（见2021年7月22日发布的报告《涨价势能将逝，下调和至“持有”评级》）。我们认为，日月光控股在以下两方面与行业内其他半导体封测同业有所不同：1）它在IC基板上能够做到自给自足，在供应紧缺不断持续的情况下成为一项更明显的竞争优势；2）它的重点放在更小的间距和更多的I/O拾取放置产品，这是（主营蚀刻和沉积）和其他半导体封测公司（较低I/O）较少涉猎的领域，可为其带来健康的增长前景。
长期协议为利润率表现加上保险杠：日月光控股倾向于同多数客户签订长期协议来确保自身产能使用的连贯性，也能减小利润率波动。我们预期未来资本支出将集中用于日月光控股在台湾的总，那里有其分的产能以及研发资源，以便实现：1）更高的生产效率和集群效应，比如距离台积电在台湾的超级代工厂较近，2）加强其行业领先的产能优势地位，这是海外客户在后端价值提升的“后摩尔定律”时代更看重的地方，而同业公司主要是在安装设备台数规模上进行赶超。
风险提示：竞争加，IDM外包减少，协同效应减弱。
（《日月光投控 (3711 TT) - 差异化的业务模式及业务重点不应被埋没》，报告日期：2021年8月5日）
SEA集团：
二季度预览：电商和游戏板块更具吸引力
尽管销售和营销费用短期内可能保持较高水平，但我们认为Shopee二季度有望实现更高的交易总额和抽成率。
受《我要活下去》热度渐长以及其他游戏表现稳健的推动，我们预计数字娱乐预售服务收入和用户基数将迎来环比和同比双增。
电商板块：Shopee所在市场上的旅游限令因疫情而趋严可能对用户下单频次和销售总额增长有利，包括台湾，印尼和泰国等，但同时我们也看到，随着其他玩家拓宽合作网络，快消品板块的竞争也更加白热化。Shopee官网表示，公司在东南亚地区新推出了更为激进的佣金制度，我们预计Shopee的抽成率将从2020年二季度的3.9%提高到今年二季度的6.1%。在数字金融平台SeaMoney板块下， 根据公司网页信息，我们看到Shopee Pay的线上和线下应用场景得到延展，同时集团也加快推进了“先买后付”功能。我们预计二季度的总支付额将同比增长162.5%或环比增长23.5%至42亿美元。我们认为最后一公里配送、线上外卖/日用百货、以及拉美市场仍将是Shopee着重关心的领域。
数字娱乐板块表现：预计预售服务收入和用户基数增势将延续至今年二季度，GAAP营收有望同比增长113.3%或环比增长4.8%至8.19亿美元。根据Sensor Tower的数据，《我要活下去》在谷歌商店六月的全球手游排名中位于榜首，且在今年上半年全球手游中的下载量排名第二。我们认为强劲的排名可支撑二季度业绩增长，调整后的EBIDTA有望达到7.51亿美元，弥补本季度因举办电竞活动而产生的较高营销费用。我们认为二季度投资关注点将放在Garena在新入市场和现有市场上的用户渗透率以及即将公告的游戏储备项目。
预测更新：我们将2021/22/23年的GAAP营收预估上调3.1%/1.0%/0.8%，调整后的EBITDA变动区间为10.2-33.1%。由于非GAAP调整项、非运营费用和税率的抵消作用，2021-23年的GAAP净利润预估体保持不变。
风险提示：竞争加剧，近期对新项目投资的现金消耗高于预期。
（《SEA集团 (SE US) - 二季度预览：电商和游戏板块更具吸引力》，报告日期：2021年8月4日）
美亚光电：
1H21业绩反弹明显，盈利有望恢复高增长
受益于国内疫情管控良好，1H21业绩反弹明显。
CBCT业务受益于民营牙科诊所需求提升，色选机和工业检测业务将保持稳定增长。
1H21业绩反弹明显，走出疫情影响：根据公司发布的1H21业绩预告，公司预计实现归母净利润2.17亿元至2.81亿元，同比增长47%-91%。预计实现基本每股收益0.32元至0.42元。根据公司公告，公司业绩恢复高增长主要因为国内疫情受控，外界经济发展环境较好。公司色选机、CBCT、X光设备板块业务均发展良好，尤其是口腔诊疗市场的高景气度对公司CBCT业务的发展产生了积极推动作用。1H21期间，公司口腔CBCT系列产品销售同比实现幅增长。我们认为随着国内疫情受控，公司盈利将恢复高增长。由于1H21业绩反弹明显，我们预测公司2021年归母净利润有望实现6.84亿元，2020-23年的营收/毛利/归母净利润CAGR分别为22%/34%/31%。
民营牙科诊所需求不断提升：民营口腔诊所数量的增加带来了新增口腔医疗设备市场，同时催化了国产口腔医疗设备需求。民营口腔牙科诊所相比于一般公立医院，对设备的综合功能要求相对较低，对设备价格的敏感性更高，更加注重产品的高性价比，因此是国产CBCT的主要客户群体。我们预计CBCT市场销售额将从2020年的53亿元/年增长到2024年的180亿元/年，2020-24年平均销售收入为111亿元/年。我们认为，美亚光电凭借其高性价比的CBCT产品和健全的销售网络覆盖将显著受益于行业发展。我们预测，CBCT业务2021年营收将达7.04亿元，同比增长55%， 2020-23年营收CAGR将达到32%。
色选机和工业检测业务将保持稳定增长：公司的色选机品类主要包括米、杂粮和茶叶色选机等。根据我们的估计（使用公司2020年色选机营收/行业总销售规模），2020年公司市占率为36%。公司的色选机业务已经拓展至各类农副产品、环保回收（塑料、玻璃）、采矿等。同时公司在不断布海外办事处，拓展新市场并缩减成本。我们认为2021-24年间，色选机市场销售量约为14,000台/年，销售额约为25亿元/年。工业检测方面，轮胎检测是公司X 光异物检测应用最广泛的领域。对轮胎的检测是轮胎出厂前的重要一环。因此我们认为美亚光电将受益于汽车车轮行业的强制性检测标准的推行（2020年1月生效）。我们预测色选机和X光异物检测机2021年营收分别为12亿元（同比增长25%）和1.02亿元（同比增长54%），色选机和X光异物检测机2020-23年营收CAGR分别为14%和38%。
风险提示：1）市场竞争日趋激烈；2）外币汇兑风险; 3） 原材料价格波动风险; 4）新冠疫情复发；5）人才流失风险。
（《美亚光电 (002690 CH) - 1H21业绩反弹明显，盈利有望恢复高增长》，报告日期：2021年8月3日）
