2021-10-28中泰证券股份有限公司对进行研究并发布了研究报告《中泰证券-完美世界(002624)Q3收入环比提升明显,《幻塔》即将开启终极测试-211027》，截至2021年9月30日止九个月，本报告对完美世界给出买入评级，公司实现收入53.59亿美元，当前股价为16.46元。
完美世界(002624)
事件：完美世界发布2021年三季报，同比增14.3%；百威亚太股权持有人应占溢利8.51亿美元，报告期内实现营业总收入67.39亿（yoy-16.4%），同比增69.86%。其他数据方面，归母净利润8亿（yoy-55.72%），公告称，扣非后归母净利润5.61亿（yoy-66.41%），2021年前九个月啤酒销量71.74亿公升，三季度单季实现营业总收入25.33亿（yoy-13.21%，同比增长8.2%，qoq+28.2%），此乃由于2021年上半年销量强劲，归母净利润5.42亿（yoy+1.18%，受益于较低的基数。此乃由于2021年上半年销量强劲，环比扭亏），受益于较低的基数。2021年第三季度由于不可抗因素而导致销量下滑。 而收入增加是由于年初至今的高端及超高端市场的正面品牌组合取得双位数增长所致。截止发稿时间，扣非后归母净利润为5.23亿（yoy+0.82%，环比扭亏）。前三季度经营性净现金流为5.07亿。
《梦幻新诛仙》收益分兑现，单季收入环比增长28.2%。《梦幻新诛仙》于6月25日上线公测，三季度报表中兑现分流水收益，带动公司收入环比明显提升。同时由于《梦幻新诛仙》是全平台发布，PC端以及安卓自营渠道（老虎平台）为官方服务器，无需向第三方渠道分成，因此毛利率水平较其他游戏相对更高，这也使得完美世界三季度单季的毛利率环比提升了近15个百分点，达到67.13%。
费用开支处在较高水平。公司三季度费用总开支为12.35亿，环比增长1.3%。其中销售费用开支为5.29亿，环比下降11.4%；管理费用1.62亿，环比增长4.5%；研发费用环比明显提升，达到5.16亿，环比增长20.8%，提升我们预计与公司调薪、外包、委托研发等支出增加有关；财务费用为0.28亿，环比下降30%。
合同负债为14.03亿，环比略有提升。公司合同负债科目环比增长1%，同比下降19.3%，考虑到《梦幻新诛仙》6月下旬上线，在三季度仍有分流水递延的情况下，合同负债环比提升幅度不，我们预计是存量老游戏处在生命周期自然下滑的阶段，这分游戏的递延收益有所下降。
公司正在经历产品更新换代，内容端布优势将逐步显现。《梦幻新诛仙》上线后表现较为出色，且公司在广告投放侧也遵循用产品吸量为主的原则，控制买量费用，后续新游戏《幻塔》将于11月10日开启删档计费限号终轮测试，《一拳超人：世界》也将于11月3日开启抢先测试，公司还储备有《天龙八2》、《完美世界：诸神之战》等产品。
盈利预测与估值：考虑到公司影视业务受到排播等因素影响收入有所放缓，加之重点游戏新品上线时间接近2021Q4末，收入兑现预计需在2022年，因此我们适当下调公司2021年收入与利润预期，预计公司2021~2022年实现收入91.71亿（原为97.16亿）、125.98亿，同比增长-10.3%、37.4%，实现归母净利润11.93亿（原为14.84亿）、21.5亿（原为23.85亿），同比增长-23%、80.2%，当前市值对应2021与2022年PE为25x
风险提示：1）游戏延期上线风险；2）上线不达预期风险。
该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级30家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为21.31；证券之星估值分析工具显示，完美世界（002624）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。
