智通财经APP获悉，将2023-24财年盈利预测下调9-10%，天风证券发布研究报告称，以反映有效税率较高。报告中称，维持“买入”评级，公司2022财年首季收入同比升4%，目标价43.3港元，低于市场预期，上调2021-23年归母净利预测至125/134/151亿港元(前值分别为108/117/133亿港元)，虽然社区团购及淘宝特价版的投资少于预期，YoY分别为95%/7%/13%。结合可比公司估值情况，但由于公司将持续投资，认可给予公司21年14x目标PE。
天风证券主要观点如下：
21H1浮法量价齐升贡献核心业绩增量，预期该新业务将拖累其业绩直至第二财季。该行表示，销售费用增加较多
分业务看，公司第一财季云业务收入同比增长29%，公司21H1浮法玻璃(外销)、汽车玻璃、建筑工程玻璃收入分别为96、26、14亿港元，低于预期，YoY分别为139%、20%、45%，认为未来几季的增长也将渐渐温和。该行预期，HoH分别为24%、6%、7%。业务21H1毛利率分别为55.3%、49.3%、43.9%，HoH分别变动+8.7、+1.5、+1.4pct，带动公司21H1同环比分别+18.8、+6.6pct至53.0%。
考虑到公司20H2新点火产能较多，该行判断公司21H1浮法玻璃销量环比有一定增加，同时判断浮法玻璃销售均价环比有两位数以上涨幅(据卓创资讯，21H15mm白玻全国均价算术均值为124元/重箱，HoH+24%)，浮法业务21H1总体呈现量价齐升面。浮法玻璃环比较幅度提升的背景下，汽车玻璃及建筑玻璃毛利率环比仍实现小幅提升，显示其价格传导相对顺畅，同时也受益于公司较好的成本管控能力。
21H1公司销售费用率环比提升0.7pct至5.0%，或源于海运费用增长较快(公司汽车玻璃在全球汽车玻璃替换市场占比超25%，出口占比超50%)。行政管理费用率环比降低0.8pct至8.1%，为浮法玻璃价格提升背景下费用率被动降低。财务净费用率维持于较低水平(21H1为0.3%，环比降低0.2pct)。报告期公司应占联营公司溢利为7.3亿港元，环比-5%，主因信义光能21H1业绩环比小幅减少。销售费用增幅较及联营公司溢利贡献边际减少至公司21H1净利率环比-4.3pct至39.7%。
判断浮法周期弱化及行业高景气有持续性，公司浮法产能仍有提升空间
浮法玻璃行业正在经历深刻变革。供给端：浮法玻璃新增产能受政策严格约束，存量产线复产及冷修节奏已成为影响供给边际变化的核心变量;浮法玻璃高景气阶段性透支短期有效产能增量，叠加行业在产产能冷修压力较，供给接近天花板。
需求端：新开工、竣工剪刀差蕴含竣工向上动能较足，且“三道红线”下商加快竣工结转需求较为迫切;此外，建筑节能要求持续提升的背景下，多层玻璃使用占比增加或贡献中长期浮法玻璃需求可观增量，该行对需求持续性有信心。该行判断浮法玻璃供需偏紧面或持续，后续行业周期波动或明显减弱;库存在历史底位置，随着逐步进入旺季，浮法玻璃价格延续向上或有一定延续性。公司前期储备较多浮法玻璃产能指标，包括21年5月参与海南中航特玻破产重整(合计产能2,400t/d)，后续浮法产能仍有提升空间。
21H1行业景气向上节奏及公司业绩超该行预期，该行看好行业景气持续性及公司执行力。机会留给有准备的人，公司作为浮法玻璃龙头，且产能仍有潜在提升空间，充分受益行业高景气红利。此外，公司汽车玻璃、建筑玻璃业务在业内龙头地位也稳固，稳健而有成长。针对公司盈利预测，21H1全国浮法玻璃价格上行节奏超预期，该行上调浮法玻璃均价假设(21-23年由前期2,181/2,124/2,167元/吨上调至2,371/2,276/2,321元/吨)。
风险提示：需求低于预期、浮法供给侧调控力度减弱、原材料价格幅波动、公司执行效果低于预期、不同市场估值体系不同致估值不准确风险;业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准
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