来源：金融界网
化工
纯碱行业：竣工韧性带动景气上行
光伏玻璃需求打开天花板
1.供需改善，欢迎分享，纯碱景气度提升，转发！欢迎分享，盈利增
纯碱可分为轻碱和重碱，转发！欢迎分享，下游产品包括平板玻璃、日用玻璃、无机盐和氧化铝等。我国纯碱生产以合成法为主，转发！▼举报/反馈，天然碱法、氨碱法、联碱法产能占比分别为5％、45％、50％，2021年总产能3406万吨，位列全球第一。2020年受疫情冲击，纯碱价格一度跌至1200元/吨附近，跌破不少企业成本线。2021年以来，受益供需改善，库存低位，叠加全球流动性泛滥，2021年8月20日，重质纯碱2462元/吨（2020年均价1526元/吨，+61％）、轻质纯碱2260元/吨（2020年均价1391元/吨，+62％），纯碱期货2201合约2739元/吨，较2020年均价幅上涨。我们测算2021年8月下旬，氨碱法成本约1623元/吨，单吨盈利约409元；联碱法综合成本约1757元/吨，受益于副产品氯化铵价格上涨，单吨联碱综合盈利约1004元；天然碱法单吨盈利达1000元以上。
2.竣工年平板玻璃需求良好，支撑纯碱需求
根据百川盈孚，2020年我国纯碱消费结构中，47％用于平板玻璃，17％用于日用玻璃，8％用于光伏玻璃。平板玻璃下游约70％用于建筑领域，接近竣工端。经过历史数据拟合，纯碱产量增速与施工面积、竣工面积增速高度正相关。由于2018-2019年房屋新开工增速分别为17.2％、8.5％，同时地产三条红线下持续加快经营周转，加快竣工以实现销售回款，降低负债，我们预计2020-2022年是竣工年。2021年H1，房屋累计竣工面积同比+25.7％，平板玻璃累计产量增速达10.8％，处于历史同期较高水平。我们认为平板玻璃作为支撑纯碱需求的基石，2021-2022年需求拉动有望超市场预期。
3.碳中和背景下光伏装机高增长，光伏玻璃成为纯碱重要增量市场
根据CPIA，2021年全球光伏市场规模仍将加速扩，新增装机150-170GW，2025年新增270-330GW，对应十四五CAGR达15.7％-20.5％。其中2021年我国新增装机55-65GW，2025年新增90-110GW，对应十四五CAGR达13.3％-17.9％。我们假设全球光伏新增装机按乐观情形推算，测算2021-2023年光伏玻璃拉动纯碱新增需求76.82万吨、104.12万吨、119.54万吨。由于我国光伏玻璃全球市场占比约90％，预计新增光伏玻璃需求主要由提供。2021年8月1日起新版《水泥玻璃行业产能置换实施办法》的开始实施，为光伏玻璃新增产能准入限制放松，在一定程度上加速了企业扩产进程。根据能源，2021年H1，国内光伏新增装机仅13GW，我们推算21年下半年及2022年有望迎来装机高峰，虽然实际光伏装机增速可能受硅料价格波动影响。
4.投资建议
根据测算，我们认为2021-2022年，我国纯碱行业需求增速高于产能增速，供需紧平衡，纯碱景气持续度有望超市场预期，建议关注纯碱龙头企业。
三友化工：公司为纯碱、粘胶双龙头，以氯碱为中枢，拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅主业并配套热电、原盐、碱石、物流、国际贸易等循环经济一体化发展。2020年，公司纯碱产能340万吨/年。
远兴能源：公司为天然碱龙头，主要从事天然碱法制纯碱和小苏打，以及煤炭、煤制尿素、天然气制甲醇等产品的生产和销售。2020年，公司具备天然碱产能180万吨/年，权益产能147万吨/年。同时，公司规划分期780万吨/年纯碱和80万吨/年小苏打项目，总投资230.27亿元。其中一期规模340万吨/年纯碱，30万吨/年小苏打，计划2022年底陆续投产。
中盐化工：公司采用盐电解生产金属钠、、烧碱，氨碱法、联碱法生产纯碱、氯化铵，采用电石法生产PVC及糊树脂，拥有“盐-煤（电）-精细化工产品”、“盐-石灰石-煤（电）-纯碱-氯化铵”、“盐-煤（电）-电石-烧碱-PVC”的循环经济一体化产业链。2020年，公司纯碱产能240万吨/年。2021年7月28日公司披露，拟募资28亿收购发投碱业，收购后纯碱产能380万吨/年，同时拥有二期在建90万吨/年纯碱项目。
山东海化：公司主要从事纯碱、溴素、氯化钙等产品的生产和销售。2020年，公司纯碱产能280万吨/年。
风险提示：地产竣工端下滑，光伏玻璃新建项目进展不及预期，原材料涨价。
