中币（ZB）研究院周报摘要：
上周交易所提币充币波动不，便要去找一找理由。9月这一波下跌，9月20日暴跌，找了四个理由：理由一：美股下跌引起比特币同时下跌。理由二：恒目前的负债已经达到1.9万亿理由三：全球金融市场下跌市场近况令人跌宕起伏，币安交易所小幅流入1万枚BTC，2021年9月22日，抵消了其他交易所的净流出。当前交易所BTC余额保持在2018年2月以来的最低水平， FIL触及120美元，约238万枚，涨幅也一直稳定在80美元以上，占已流通量的13%。总体看，但在9月22日 FIL最低到达68美金，提币趋势还在延续。
最近两天的暴跌，很多朋友都在说之前一直分析 FIL行情的好，流入交易所的稳定币，为什么昨晚会跌?接下来分析一下。近期FIL可谓是出尽风头，无论是转账次数还是规模，九月5日24小时成交额超越比特币，都幅增长。72小时内流入14亿美元的稳定币，排名第一，流入高峰发生在价格跌至4万-4.2万美元时。较规模的稳定币流入通常用于补充保证金的概率较低，有较可能是抄底。
供应冲击继续创新高，流动代币、交易所代币的数量继续往下，long term holder持币总量接近1310万枚BTC,长期持有者在次轮回调中表现相当淡定，并且在有序加仓。
短期持有者链上移动盈亏STH-SOPR指标跌入负值，反映短期持有者在割肉离场。长期持有者相反。
BTC算力继续保持向上增长趋势，全网算力接近150EH/S，矿工已挖出未动过的BTC数量小幅回调后继续走高，表明矿工在此位置依旧惜售。
ETH提币趋势较为明显，交易所ETH余额在下跌中并未明显增长，当前交易所内ETH余额为1869万枚。
ETH盈利地址数占比目前脱离了危险区域（95%以上），暂报88.51%；若高于95%，说明市场中有95%以上的地址处于盈利，是泡沫化比较明显的特征。
后市展望，本次回调，符合事件驱动的行情波动特征，恒事件、外围宏观环境影响造成了行情幅动荡，这种事件驱动型行情只能影响短期市场波动，无法左右市场的长期趋势。链上数据反映BTC依旧维持原先的健康趋势，回调发生时，未见长期投资者幅抛售，相反仍在增持；进入非流动状态的BTC数量仍在走高，说明市场上可供交易的筹码正在变得越来越稀缺。那么，此次下跌正好给这些聪明的资金创造了吸筹的机会，基本面没有恶化，后市继续保持看涨趋势。
详细内容请阅读本报告正文分：
BTC基本面分析：
上周交易所BTC净流量波动不，储备储备余额继续在低位徘徊。在近两天的下跌中，币安交易所流入量略微增加1万枚，抵消了其他交易所的流出，因此储备余额的变动并不。当前交易所剩余BTC储备余额238万枚，处于2018年2月以来的低位。
当前交易所剩余的比特币占全已流通比特币的数量已下降至13%，这是自2020年3月12日以来的最低水平，一年多时间下降了4个百分点。
图1：上周交易所BTC净流量保持稳定，netflow规模波动不
图2：交易所储备余额整体仍然处于下降趋势，上涨变动幅度不
交易所中的比特币是市场流通盘的主要构成分，交易所中比特币占比越来越少表明市场中可供买卖的比特币逐渐减少，造成持续的供应冲击（Supply Shock），在需求不断增强，流通盘供应不断下降的情况下，对比特币的基本面将起到非常强的利好作用，长期看将促进比特币价上行。
图3：交易所BTC数量占全已流通比特币数量的比例已下降至13%，处于2018年2月以来新低
在市场下跌期间，有量的稳定币流入交易所，流入高峰期集中在4万至4.2万美元之间，在最近两天的下跌中，约有14亿美元的稳定币流入了交易所。如此规模的资金在市场极度恐慌阶段流入交易所，往往不是为了做保证金，而是抄底。
图4：BTC地址4万美元附近时，流入交易所的稳定币交易次数明显增长
图5：9月18日-9月21日，有14亿美元稳定币流入交易所
在巨鲸吸筹+提币的趋势下，交易所面临越来越严重的供应冲击。交易所供应冲击易所外的流通量除以交易所内的储备余额，当该比值走高时，说明很多币成为了交易所以为的币，这些币分不是高流动性的比特币（交易所内的比特币是流动性的），可供交易的币越来越稀缺。当前，交易所供应冲击指数已经创下历史新高，指数与币价走势高度相似，长期看利好价格。
图6：交易所供应冲击（supply shock）比率创新高，说明交易所内可供交易的筹码越来越稀缺
巨鲸Whales (>1k BTC) 和虾米 (
图7：巨鲸和虾米在此次下跌中都增加了筹码
图8：长期持有者持币量总量接近1310万枚，并且还在创新高
此次下跌，长期持有者表现较为淡定，持仓普遍盈利且没有明显的出场迹象，反而是短期持有者割肉离场。SOPR指标反映投资者链上转移代币时的盈亏情况，如果SOPR为负，反映投资者止损出。反之，则代表处于盈利。SOPR一看正负（盈利还是亏损）；二看规模，多还是少。此次下跌中，无论是长期持有者SOPR（LTH SOPR），还是短期持有者SOPR（STH SOPR）规模都不是特别，但短期投资者的SOPR负值比较明显，说明他们在止损离场。
图9：此次下跌，STH SOPR处于亏损状态，LTH SOPR为正值，反映他们的链上代币转移为盈利状态
从链上的代币转移持币时间也能看出这一趋势，这一轮从7月20日的底反弹上来，old coins（持币时间于6个月以上的币）仅在8月底出现了一次偶发性的转移，之后迅速回落，即使是此次下跌，持币时间于6个月的币仍然没有明显的移动。这些币通常是长期持有者手中的持币，通常较少挪动。反映了长期持有者仍然不愿意抛售。
图10：old coin持有者仍然不愿意抛售比特币
算力市场整体维持积极乐观的趋势。哈希率已经接近150EH/S，并且有不断试探近期的压力位。总体看，比特币全网算力的恢复趋势是比较明显的，说明矿工仍然在不断地往市场中投资算力，看好未来的市场表现。
另外，矿工手中持有的已挖出未动过的代币数量经过短暂的小幅回调之后，继续呈现向上涨的趋势，说明矿工惜售继续仍然是明显的。
图11：BTC算力市场继续保持回暖态势
图12：矿工已挖出未动过的币依然保持上升趋势，说明矿工囤币意愿明显
ETH基本面分析：
ETH在上周的暴跌中，流入交易所的筹码有所增加，略微增加10万枚ETH，不过幅度不是很。当前交易所ETH储备余额为1864万枚左右，余额为一年来最低水平。
图13：交易所内储备的ETH余额仍处于一年以来的低位，提币趋势仍在继续
当前ETH的盈利盘有所回落。ETH percent of Addresses in profit 指标反映了所有的ETH代币地址的盈亏情况，如果该指标进入95%区间，则代表市场上有95%的以太坊地址处于盈利状态。在本次暴跌之前，以太坊地址盈利数量占比达到99.7%，几乎是全的地址处于盈利状态。最近几天的暴跌，ETH 地址盈例已经有所下降，目前这一比例在88.5%，虽然依然处于比较高的位置，但暂时摆脱了最危险的区域。
图14：以太坊盈利地址比例有所下降，目前报88.5%
从历史上，看该指标进入95%以上区域时，意味着泡沫进入白热化阶段，需要警惕风险。但进入95%以上的区间时，也并非立即见顶，今年上半年有60天该指标处于95%以上区间，在此期间币价还在上涨。该指标提供了一个盈亏状态的相对参照系，当该指标进入95%以上且币价经历了长期的上涨后仍处于高位时，是需要高度警惕的。
图14：以太坊盈利地址占比历史全景图
后市展望
长期投资者不断吸筹，交易所和短期高度流动的比特币数量不断减少，短线游资被暴跌清算。相反，长期持有者在此次下跌中有序吸筹，表现淡定，币价的下跌是的市场现在更加健康，基本面依旧维持强势，对比特币的后市维持看涨的判断。
ETH的盈利地址数目前脱离危险区域，暂时安全，但仍然处于比较高的位置。只要比特币能够稳住保持上涨，以太坊概率会保持跟随趋势。
