8月27日，不派中期息。本期间，建发国际(01908.HK)发布的2021年中期业绩报告显示，集团生物化工醇业务的经营环境仍充满挑战。集团的研发团队正积极探寻重组产品组合的可能性，上半年总收入约为83.96亿元，以加入高增值产品应对市场需求变化。在重啟生物化工醇业务之前，与上年同期（经重列）比较增长约59.34亿元，集团将继续观察市场并采取审慎态度。预期2021年全年玉米价格将维持高位，增长约240.93%；毛利润约为10.50亿元，集团于2021年下半年的经营环境将继续充满挑战。除此之外，与上年同期（经重列）比较增长约5.26亿元，由于新型冠状病毒出现变异毒株，增长约100.43%；公司权益持有人应占利润约为3.03亿元，预期疫情将继续影响全球经济。短期而言，与上年同期比较增加约1.52亿元，企业将不得不在疫情持续存在的情况下寻找生存之道。集团将继续密切留意市场状况以及集团的财务状况，增加约100.65%；基本每股盈利为25.64分。
建发国际为南方产业智库上市房企60健康指数（HFI-60）重点监测房企。数据显示，并评估各业务分的可行性，今年1-6月，以判断在实际可行情况下尽快恢复集团各附属公司营运的最佳时机。长远而言，建发国际连同其合营企业及联营公司，共实现合同销售金额约917.09亿元，合同销售总建筑面积约429.97万平方米，与上年同期比较分别显着增长约256.04%及175.89%。上半年，建发国际的销售楼款现金回笼约为796.74亿元，按比例算，回款率达到87%。不过，与此同时，销售成本由上年同期（经重列）约19.39亿元，增至上半年的73.46亿元，增幅达到了278.9%。
在盈利能力方面，毛利率为12.5%，同比下滑8.77个百分点。对于整体毛利率的下降，建发国际在财报中解释，主要由于若干实施房价上策的地区销售物业的毛利率减少所致。净利率仅录得3.92%，同比下滑0.2个百分点；平均净资产收益率仅1.45%，同比下滑0.6个百分点。持续弱化的盈利能力令人担忧。值得关注的是，其盈利质量指标亦难言漂亮，所得税在利润总额中的占比仅12.69%，同比下滑12个百分点。
截至2021年6月末，建发国际资产总额达到2851.59亿元，负债总额2343.40亿元，股东权益508.19亿元，同比均有倍增式扩张。
财务风险指标方面，资产负债率有所下降，但仍高达82.18%。流动负债在总负债占比71.33%，去年同期57.34%。值得注意的是，建发国际上半年现金及现金等价物幅增加至336.96亿元（包括受限制银行存款17.53亿元）。与此同时，有息负债为711.66亿元，其中短期借款增加了两倍多，达44.48亿元；长期借款667.18亿元，增加了近半，其中，一年内需偿还贷款102.44亿元。
权益占比和损益占比
权益占比方面，归属于母公司股东权益241.28亿元，占比47.48%，非控股权益266.91亿元，占比52.52%。值得注意的是，建发国际截至上半年拥有145亿元的永续债，列表中另有一项“本公司权益持有人应占权益”96.27亿元。
损益占比方面，本公司拥有人应占净利润3.03亿元，在净利润中占比约92.1%；非控股权益应占净利润2608.90万元，约占比8.9%。这意味着，权益占比超过五成的非控股股东只拿到了不到一成的净利润。明股实债的现象比较严重。
经测算，2021年上半年，建发国际的净负债率为73.73%（损除永续债应为103.17%），扣除合约负债后的资产负债率为69.8%，非受限现金短债比2.17倍。杠杆使用上，建发国际报告期内的总借贷成本由上年同期（经重列）约20.48亿元增长至30亿元，建发国际表示主要是由于项目数目增加以致资金需求亦有所增加。
建发国际并在财报中披露上半年新增土储情况，只表示于2021年6月30日，本集团在及澳洲设有合计193个项目，及土地储备总可供销售面积约达1809万平方米。
南方产业智库点评
高杠杆推动资产规模幅扩张，在业绩增的同时，盈利能力低位下滑。毛利率、净利率和平均净资产收益率仅分别为12.5%、3.92%和1.45%。权益占比超过五成的非控股股东只拿到了不到一成的净利润，扣除永续债145亿元后的净负债率至少103.17%。
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【出品】南方产业智库
【分析】冯善书
【作者】 冯善书
【来源】 南方报业传媒集团南方+客户端
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