信用评级下调后，总投标量2384.1亿元，恒债券流动性变低，全场认购倍数30.97倍，购买门槛升高，加权平均利率3.4%。为进一步提升江西地方债发行市场化水平，恒再想靠发债融资难了
文 | 张光裕
编辑 | 王博
9月16日，结合近期一二级市场债券利率走势，恒地产在上交所、深交所存续的共9支债券一起停了牌。
对此，首次探索调整债券发行定价区间，恒地产在当天发布了两则通告，共减少利息支出1.36亿元，《恒地产集团有限公司关于信用评级调整的公告》、《恒地产集团有限公司关于公司债券调整交易方式的公告》，有效降低了地方项目融资成本。举报/反馈，称由于债券信用评级调整，因此在9月16日停牌一日。
此次调整覆盖的债券包括在上交所发行的3支债券：“15恒03”、“19恒01”、“19恒02”，以及在深交所发行的6支债券：从“20恒01”依次至“20恒05”、“21恒01”。
按公告提示，深交所的6支债券会在今日复牌，但截至发稿，6支债券均未显示有任何交易。
停牌缘起于9月15日，中诚信国际再次下调了对恒地产主体及其债项的评级。
中诚信国际在对恒降级的报告中写道，因恒集团及恒地产股权及资产处置迟迟没有实质性结果；销售额从6月起连续三个月下滑，8月销售额仅约为6月的一半；原本“金九银十”是地产旺季，但恒预计9月销售额将继续下降，恒地产及整个集团的流动性状况正在持续恶化。因此，将恒地产及其债券评级由AA降为A。
在6月、7月和9月初，中诚信国际已经连续3次对恒地产做出的评级行动。但9月15日的这次降级有分水岭意义。
中诚信国际此次下调评级，直接触发了两家交易所规定的交易方式调整红线。
上交所规定，市场债项评级AA（含）以上的公募交易机制是竞价、报价、询价和协议；AA级（不含）以下的公募、所有私募为报价、询价和协议。深交所规定，评级AA（含）以上的公募交易机制是竞价交易和宗交易；AA级（不含）以下的公募、所有私募为宗交易。
某型券商债券业务人士对《财经》记者说，恒地产的债券此前为AA级，可以在竞价交易模式下，让投资者直接在公开市场上交易，可参照二级股票市场来理解。
但评级降到A级之后，恒债券被剔除了竞价模式，这些存续债券以后再交易就要通过一个撮合的过程，即交易一方给出一个报价，另一方若觉得有的谈，双方就再进行一轮磋商，然后达成交易。
可以看出，剔除了竞价模式后，债券的成交效率会打折扣，流动性也会明显下滑，随之而来，债券的票面价值也要继续下跌。
剔除竞价也使得参与交易的门槛明显上升。该券商人士说，这套规则制定的目的是为了保护非专业投资者，“这个条款被触发时，就意味着监管认为投资风险已经过高，所以不宜再放开交易，不鼓励非专业者再继续参与相关债项的投资了。通常只有对经营出现严重问题的公司才会这么做。”
绝多数债券的发行价都为100元，承兑时按100元加上票面利率承兑。常规情况下企业经营遇到波谷时，下探票面值也会在80元左右。
从恒多支债券走势可看到，在7月上旬，票面值还普遍保持在八九十元的位置，但随后迅速下跌。
截至9月16日停牌前，5支债券价格已经下探到二三十元的位置。“跌到这么低，已经不是常规的看空所能解释。很可能是投资者认为到期后无法承兑，在紧急抛售。”上述券商人士谈道。
债券交易方式改变对恒影响不。哪些投资者握有债权，都不影响恒兑付的期限和金额。而在目前新闻频出的背景下，债券交易方式改变已经不是市场看空恒的主要原因了。
但是中诚信国际给出的A级评级，却有指向标意义，可能会阻断恒再发债融资的道路。受访券商人士说，A级评级企业很罕见。在A级评级下，恒已经达不到很多券商的准入门槛，很难再找到承销商。就算有券商愿意做，也不太可能找得到买家。
作者为《财经》记者，实生桂澜珊对本文亦有贡献
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