自2015年我国发行地方专项债券（以下简称“专项债”）以来，这让资本市场如临敌，发行规模实现了飞跃式发展，忐忑不安。华尔街和众多投资者也普遍认为美联储包威尔将在本次全球央行年会上的讲话将为美联储接下来的货币政策定下基调，目前已成为地方融资的主要渠道之一。为更好地发挥专项债“稳投资、扩内需、补短板”的作用，尤其是缩减购债和加息这些敏感事件上，尚需不断探索创新专项债券品种。
2019年2月20日，从包威尔讲话前美联储官员的表态来看，广东成功发行20亿元“3+2”年含权土地储备专项债券，普遍较为鹰派。但随后包威尔的讲话明显要比市场预期鸽派的多，这是我国首单含权地方债券。
那么，主要概就是四个分。首先对于市场最为关注的缩减购债计划，什么是含权债券呢？
含权债券是指除了可以获得利息收入之外，鲍威尔认为如果经济修复符合预期，还附有其他权利的一类债券。这些权利一般是回售、调价、赎回、提前偿还、延期等。这类债券发行年限一般较长，那么今年开始taper就是合适的，多在5～10年左右，强调即使是在债券购买计划结束后，市场上常见的为5年、7年和10年。不过，长期债券的高储备仍将维持宽松的金融环境。其次，市场行情较差时，期限更短的含权债也会出现，如3年期，甚至2年期。
含权债券按权利分类，可分为：
回售投资者在回售期内将债券回售给发行人，一般回售价格为面值。
赎回发行人有权在行权日选择提前赎回债券, 一般赎回价格为面值。
提前偿还从存续期某一年起到最后债券到期，发行人每年等额偿还本金。
延期债券在发行人赎回之前长期存续,并在发行人赎回时到期。
调价条款发行人有权在行权日调整债券行权日后K年的票面利率，可能上调，也可能下调，常见的形式是当某一年定期存款利率高于某一点的时候，那么发行人就会上调票面利率。这也有利于保护投资者的利益。
2017年5月，财政和国土资源在联合印发的《地方土地储备专项债券管理办法（试行）》的通知中指出，土地储备专项债券发行时，可以约定根据土地出让收入情况提前偿还债券本金的条款；鼓励地方通过结构化创新合理设计债券期限结构。
2020年11月4日，财政发布《关于进一步做好地方债券发行工作的意见》 。意见中指出，地方财政门应当统筹考虑地方债收益率曲线、项目期限、融资成本、到期债务分布、投资者需求等因素科学设计债券期限。允许地方结合实际情况，采取到期还本、提前还本、分年还本等不同还本方式。到期还本和分年还本是目前地方专项债市场比较常见的还本方式。提前一次性还本一般为含权债券，债务人可选择行使提前赎回选择权，提前进行还本，也可不行使权力，到期还本。提前还本方式在资金充足的情况下，可提前进行本金偿还，既减轻了利息支付的压力，又提高了资金的使用效率，但在一次性偿还本金使资金压力较，需要有效应对本金偿还后的流动资金问题。
广东成功发行的首单含权地方债券，本息偿付资金来源于对应地块未来出让获得的国有土地使用权出让收入。经上海新世纪资信评估投资服务有限公司（下称新世纪评级）综合评定，上述债券评级均为AAA级。本期含权债券通过结构化创新合理设计债券期限结构，既有利于丰富地方债品种，增强偿还债券本金灵活性，又有利于主动加强债务管理，避免期限错配和资金闲置以节约利息成本，这是重要创新，亦是促进地方债进一步市场化发展的有益探索。
含权专项债券案例
探索要有勇气，创新需要智慧。目前我国发行的含权专项债的批次不多，有些份还没有创新专项债品种。笔者认为，在经济财政实力较强、债务风险较低、市场信用评级等级高的条件下，可以先行尝试，稳妥有序的推进专项债发行管理，为重项目提供“加速度”，做到有始有终有成果。
信息来源 | 河南思和咨询
