" 十四五 " 规划和 2035 年远景目标纲要提出，每股回购价为42.7-43.55港元。举报/反馈，" 十四五 " 时期城镇化率提高到 65%。参考发达，经合组织成员国于 2019 年的平均城镇化率为 78.4%。
可以预见，未来城镇化率将进一步提升，并带动城市环境卫生的需求不断增长，为环卫行业造就巨市场空间。
同时，十四五时期垃圾分类新生需求，有望扩环卫服务的范围，带来增量业务，加上目前行业极度分散，随着市场化加速，给龙头企业拓展以及整合市场留下了更的发展余地。
北控城市资源（3718.HK）作为国内领先的综合废物管理解决方案供应商，综合能力在国内位居前列，有望抓住这重发展机遇。
2021 年上半年，公司实现营业收入 21.11 亿港元，同比增长 36.5%；归母净利润 2.49 亿港元，同比增长 14.1%；现金流维持稳定，经营活动净流入约 3.57 亿港元。
事实上，如果剔除去年同期由于疫情爆发而产生的补贴，公司上半年净利润将录得 43% 增速。按年化利润计算，目前市盈率不足 7 倍。
各项关键业绩指标均保持增长势头，加上身处作为服务的好赛道，北控城市资源长期价值有待重估。
而且，考虑到近期基建板块出现修复行情，这风格切换有望蔓延至其他低估值并兼具国策支持的板块。
一、环卫业务持续增长，未来确定性强
公司主营业务为环境卫生服务和危险废物处理业务，前者为主体，主要包括综合道路清洁、垃圾分类、垃圾收运、垃圾转运站管理、公共厕所管理、粪便收运、绿道养护、河道保洁服务及物业管理。
于 2021 年上半年，环卫服务收入约 16.4 亿港元，同比增长 29.3%，不计及增值税减免的增长为 32.8%，维持快速增长。
截至 2021 年 6 月 30 日， 公司在手环卫项目 113 个，年化 36.3 亿港元，平均服务年限 9 年，显著高于行业均值，这一方面为公司业绩增长保驾护航，另一方面也反映出公司服务质量好。
虽然在疫情影响以及招投标进度推迟的影响下，公司上半年新签单速度放缓，但考虑到去年不但完成了目标，新增合同总额突破 110 亿元，新签单更于行业排名第 2，证明管理层的执行力，加上持股绑定核心利益，配合股东北控的成熟资源网络等优势，可期待下半年订单释放，管理层预计 2021 年新增约 10 亿环卫订单。
在智能化助推效率提升以及稳定毛利率下，环卫服务的毛利率为 29.31%，同样高于行业平均，可以看出公司兼具国企资源和民企效率，优势突出。
环卫行业为传统的劳动密集型行业，随着劳动力成本以及市场对服务质量的提升，行业机械化和智能化势在必行。
在这方面，北控城市资源通过智能化管理平台，优化人工和车辆资源配置，实现了环卫服务信息化、自动化和智能化，达到降本增效，提升整体盈利能力。
截至 2020 年底，公司 21 个项目已上线智慧环卫系统，应用率达 30%。
从目前来看，国内环卫服务市场仍然在起步阶段，市场化率明显偏低，加上行业具有明显的排他性和地域性特点，因此整体竞争格也高度分散。
据沙利文的报告显示，我国环卫服务市场规模预计由 2020 年的 3,055 亿元增长至 2025 年的 5,487 亿元，复合年增长率为 12.4%。
另外，于 2020 年，前环卫行业参与者的总市占率约 11.0%，即使北控城市资源于当中排名第 5，市占率也仅占 1.5%。
对比海外市场，美国和新加坡的环卫服务行业市场化率分别达到 81% 和 100%，而美国环卫前企业市占率达 41%，市场化率和行业集中度均远高于我国目前水平。
可以预期，国内环卫行业市场化及集中度上升将为发展趋势，并利好龙头企业。
对北控城市资源来说，依靠一体化布、高服务质量以母公司带来的优势竞争，有望继续扩市场份额，保持领先的市场地位。
二、危废业务呈现加速发展态势
公司的危险废物处理业务主要涵盖收集、运输、贮存及处置医疗废物及工业固体废物等废物，通过前期布，目前危废业务已逐步成形规模效应。
于 2021 年上半年，危废业务实现收入 3.41 亿港元，同比增长 76.3%，呈现加速发展态势，主要在于宜昌、项目产能顺利爬坡。
其中，无害化处置收入 2.22 亿港元，同比增长 95.4%；回收循环利用收入 1.2 亿港元，同比增长 49.3%。
截至 2021 年 6 月 30 日，公司有 8 个在营危废处理项目，无害化处理能力为 35.1 万吨 / 年，回收循环利用处理能力为 25 万吨 / 年。
另外，公司有3 个在建项目及 3 个计划未来项目，建成后无害化处理能力将提升至 43.6 万吨 / 年，将助力化解国内危废行业的供需缺口问题。
我国危废具备着产生量、种类多、来源广泛、环境监管难度的特点，而危废的处理关乎国民健康和生态安全，因此对危废领域的重视程度不断提高。
根据生态环境公布的《2020 年全国、中城市固体废物污染环境防治年报》，截至 2019 年底，全国危废（含医疗废物）许可证持证单位核准收集和利用处置能力达到 12,896 万吨 / 年，实际收集和利用处置量为 3,558 万吨，核准产能投产率仅为 27.6%。
虽然危废处理行业的经营规模在逐年增长，但在企业资质与地区收储结构难以匹配下，危废处置仍存在很缺口，所以为加速行业发展做出了很多政策性扶持引导。
就目前来看，新固废法从危废定义鉴别、产生源头、转移过程、收集利用处置等多方面进行了修订和完善，已于 2020 年 9 月 1 日起施行。
另外，各市亦陆续出台了危废政策规划，提出具体的危废处置指标，并进一步强调危废管理体系的构建，强化危废管理水平。
新固废法和地方政策进一步提高了废处置行业的门槛，行业落后产能将加速出清，格亦将越来越趋龙头集中化。
按 2018 年产能计，前行业参与者占比仅为 9.8%（北控城市资源占比 0.7%）；按 2018 年实际处理量计，前行业参与者占比仅为 13.8%（北控城市资源占比 0.6%）。
其中，分企业的规模较小，不达标的落后产能有望得到逐步出清。2017 年美国危废行业前企业集中度高达 90%，可见我国行业集中度仍有较提升空间。
在此背景下，北控城市资源已率先抢占山东、青海等危废产生市场，随着未来产能扩和产能利用率提高，盈利能力将会进一步提升。
同时，公司借助目前市场少有的 " 环卫 + 危废 " 一站式解决方案，有望进一步放项目承接优势，形成 " 环卫 + 危废 " 并重的面，实现更高质量发展。
三、结语
在环卫服务和危废处理行业上，北控城市资源均处于领先地位，叠加两个行业处于加速优胜劣汰、市场规模释放的趋势，可预期公司的双轮驱动将为业绩持续增长做出贡献。
同时，公司实际控制人为北控水务集团，背靠北京市国资委，国资背景带来资源和资金优势，配合公司的智能化管理服务、成本控制、一体化布等优势，未来将保障项目的拿单。
今年以来，公司股价波动较，主要在于去年卖方把预期推得很高，加上市场受外环境影响。但实际上，公司的长期成长逻辑没变化，因此造成估值被严重低估，这次中报已证明了公司的盈利能力。
对此，今年来管理层亦多次增持彰显信心，表明对公司未来发展前景的信心以及价值的认可，而在绑定核心利益下，亦助于激发团队活力。
环卫服务及危废处理是刚需行业，具有广阔市场空间以及政策支持，未来发展稳健。
因此，市场空间加上公司的长期价值，随着规模效应进一步增强以及持续印证拿单能力，北控城市资源的估值修复潜力颇。
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