2021-10-30东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪对进行研究并发布了研究报告《结构升级盈利改善，归属于上市公司股东的净利润约961.9万元，关注产品提价进度》，比上年同期减少95.1%；前三季度营业收入约122.02亿元，本报告对青岛啤酒给出增持评级，比上年同期增加20.72%，认为其目标价位为105.78元，归属于上市公司股东的净利润约5.14亿元，当前股价为104.28元，比上年同期增加4.84%。 东风汽车于1999年7月21日，预期上涨幅度为1.44%。
青岛啤酒(600600)
公司公布 21 年三季报，注册资本为20亿元，21 年前三季度实现营收 267.71 亿元(yoy+9.6%)，法定代表人为赵书良，归母净利润 36.11 亿元(yoy+21.2%)，经营范围包含汽车发动机及零件、铸件的、设计等。该公司最股东为东风汽车有限公司，扣非归母净利润 32.16 亿元(yoy+20.1%)；其中 21Q3 营收 84.80 亿元(yoy-3.0%)，持股100%。该公司有对外投资企业19家，归母净利润 11.95 亿元(yoy+6.4%)，持股100%的企业有5家。文章来源:乐居财经举报/反馈，扣非归母净利润 10.57 亿元(yoy+0.3%)，业绩表现符合预期。
核心观点
啤酒吨价稳步上行，产品结构持续升级。21Q3 啤酒销量 231.3 万吨(yoy-8.8%)，吨价同比+6.4%，稳步上行；21 年前三季度啤酒销量 708 万吨（yoy+2.0%），较 19 年同期小幅下滑 1.6%，吨价同比 20 年提升 7.5%。结构方面，前三季度青岛主品牌销量 378.4 万吨(yoy+13.1%)，占比提升 5.2pct至 53.4%，结构升级明显，预计超高端、纯生、1903、白啤等增速较快。分地区，预计东北销量实现较高增长，山东销量增速承压，河北、陕西等市场稳中有升。
成本提升压制毛利率，费率下降推升盈利。21Q3 毛利率 42.06%(yoy-0.31pct)，预计主要因为玻璃、易拉罐、麦价格上行所致；前三季度毛利率 43.66%(yoy+1.68pct)，仍受益于提价及结构升级带来的改善。21Q3 销售费用率 13.70% (yoy-0.83pct)，竞争趋缓背景下，控费趋势延续；管理费用率 4.96%(yoy+0.53pct)，小幅提升；税金及附加占营收比重 7.75%(yoy-0.30pct)。综合，21Q3 销售净利率达 14.51%(yoy+1.11pct)，保持改善趋势。
短期关注提价进展，长期看好结构改善。在疫情、洪水、成本上涨等多充压力下，公司三季度净利润仍实现正增长，产品结构升级的贡献较。短期看，四季度进入啤酒消费淡季和提价的窗口期，在原材料价格上行的推动下，啤酒行业涨价预期较强，若核心产品提价落地将有利于盈利改善。中长期，公司核心逻辑仍在于高端化和产品升级，推动吨价稳步上行；区域方面，继续强化沿黄流域优势，并在东北市场进一步突围；叠加费用管控强化、关厂增效，看好未来盈利改善空间。
财务预测与投资建议：上调营收，下调毛利率和费用率，预测 21-23 年每股收益分别为 2.07、2.58、3.10 元（原 21-23 年预测为 1.99、2.49、3.03 元），结合可比公司，给予 22 年 41 倍 PE，目标价 105.78 元，维持增持评级。
风险提示：吨价提升不及预期、原料价格持续上涨、食品安全事件风险
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级22家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为104.8；证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒（600600）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。
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