来源：曾宁宗商品研究
摘要
10月份在动力煤偏紧推动下，延伸期货产业链条。鼓励支持广州地区符合条件的现货企业申请与全国各商品期交所设立保税交割库。鼓励全球供应商和批发商参与交割库市场交易，双焦幅上涨，培育期现结合经营的宗商品交易商。支持期货交割相关仓储、物流产业发展，随着煤炭调控政策的升级，采用现代仓储管理技术，煤焦偏紧预期缓解，提升运输效率，价格也出现跌。展望11月，实现产业良性循环。(南方Plus)来源: 同花顺金融研究中心关注同花顺财经微信公众号(ths518)，总体认为随着煤炭产量的提升，获取更多财经资讯举报/反馈，双焦供需紧张的格将缓解，上方压力加，期货贴水较多，波动加。
焦炭：供需相对平衡，成本拖累向下
需求方面，11月份焦炭需求取决于粗钢限产政策及终端需求情况，一方面终端需求偏弱，另外采暖季限产政策的执行偏严，焦炭需求总体稳中趋弱。
供应方面，随着焦煤供应边际增加，对焦炭的制约减弱。焦炭产量主要受限产影响，采暖季临近，叠加能耗双控政策影响，各区域焦化厂限产不断，山西等地焦化有落后产能的淘汰，属于正常的产能置换，11月份产量可能仍处于低位。
整体来看，今年焦炭不断上涨的驱动有两点，一是焦煤成本抬升，二是自身供需的紧张，在钢厂有利润时，焦炭不断上涨。目前这两点逻辑发生边际变化，一是煤炭政策调控加，动力煤增产控价后，将拖累焦煤成本下移；二是下游终端需求偏弱，钢厂利润跌至微利，铁水产量持续偏低，焦炭供需转为相对平衡。预计焦炭现货有高位回调压力，期货深度贴水下波动较。
风险因素：焦煤坍塌（下行风险）；需求超预期、煤炭保供不及预期（上行风险）
焦煤：政策调控加码，偏紧格缓解
需求方面：11月份终端需求将延续弱势，限产严格下，生铁、焦炭产量保持低位，焦煤真实需求环比走弱，焦炭提降压力下，下游冬储补库谨慎。
供应方面：煤炭保供背景下，焦煤产量或有小幅增长。进口端蒙煤通关量受疫情影响，澳煤已卸货资源可能有分通关，非澳洲海运煤明显增加。国内产量增加、进口放松后，主焦煤供应偏紧的矛盾边际缓解。
整体来看，随着保供政策升级，电煤紧张缓解后，释放配煤资源，而下游需求偏弱，预计11月份全产业链库存累积。10月份焦煤涨跌，主要是受政策干预影响，随着政策力度的加，一方面增加供应，另一方面限制动力煤价格，这也将影响到焦煤，焦煤现货上方压力加，期价短期内或延续弱势震荡，期货深度贴水，整体波动较。
风险因素：进口政策放松、煤矿增产（下行风险）；进口限制、煤矿减产（上行风险）
正文
第一分、焦炭：供需相对平衡，成本拖累向下
10月份以来，焦炭市场供需两弱，“双碳”背景下，钢厂、焦化厂均有限产，铁水产量低位，焦炭现货处于僵持状态，而期货价格波动较，在动力煤煤紧张推动下，上涨至4550元/吨，随着煤炭调控政策的升级，采用现代仓储管理技术，煤焦偏紧预期缓解，提升运输效率，焦炭价格跌至3400元/吨。展望11月，总体认为随着煤炭产量的提升，获取更多财经资讯举报/反馈，焦炭供需紧张的格将缓解，焦炭上方压力加：
一、焦炭需求：限产政策严格，焦炭需求低位徘徊
2021年1-9月，国内生铁累计产量6.71亿吨，同比增0.8％（按产量累计值计算），累积同比增559万吨，其中9月份生铁产量6519万吨，同比-14％，在粗钢压产、能耗双控的政策压制下，铁水产量环比幅下降。
从终端需求来看，在全球宽松退潮、国内地产强监管、地方隐性债务压力高企的背景下，长期需求趋弱的面难有根本改善。从央行近期的表态来看，房地产房贷政策最严的时期或已经过去，地产刚需销售下行的压力4季度有望缓和，房企资金紧张的压力环比3季度将有所缓解，需求环比有改善预期。
从粗钢压减政策的推进来看，以当前铁水、粗钢产量推算，已能够完成产量下降的任务，9月底能耗双控考核集中结束后，铁水产量边际进一步下降的空间有限，但11月份北方进入采暖季，冬奥会也进入倒计时，对环保的要求仍较高，铁水产量也难以幅回升，可能继续保持低位运行。
出口方面，1-9月份焦炭净出口408万吨，其中9月份出口50万吨，而进口量5万吨，净出口量45万吨。海外市场需求恢复，海外生铁产量增加后，对焦炭的需求也增多，焦炭出口价高于国内价格，目前已达到660美元/吨。
虽然海外市场需求良好，供需边际并未形成向下拖累，但国内焦炭紧张下，资源更多流向国内，11月份国内供给或有缓解，出口量变化不。
综合来看，11月份焦炭需求更多取决于粗钢限产政策及终端需求情况，限产政策的执行或持续，当前预期下，11月需求总体稳中趋弱，将有小幅下降。
二、焦炭供应：限产扰动不断，焦炭产量低位
2021年1-9月，全国焦炭累计产量为35744万吨，同比增1.9％，累计增658万吨，其中9月份焦炭产量3718万吨，同比降8.4％。今年下半年以来，焦炭产量增速开始高于下游铁水产量增速，主要是8月份以后钢厂压产严格执行，铁水产量幅下降。铁水下降后，焦煤供应的紧张，对焦炭的制约也减弱。
焦炭产能方面，2020年焦炭产能净减量约2500万吨，2021年则是焦炭新产能的集中释放期，但随着产能政策的收紧、对“两高”行业的管控，今年新投产不及预期，根据钢联10月底的预估，2021年焦炭新增产能降至5200万吨，产能淘汰约2785万吨，产能净回补2415万吨。
近几年来，焦炭产能的变化一直是市场的关注焦点，虽然潜在产能增量较多，但新产能的如期释放需要政策、资金等宽松环境的配合，新产能的投放将不断延后，我们今年反复强调产能已不是焦炭的核心矛盾，原因在于产能新增与淘汰并举，即使有新产能投产，产量也将长期受到环保约束，产能变化导致的供应弹性远小于阶段性环保限产、去产能、焦煤短缺这些因素作用下的供应变化。
8月份以来，焦煤的供应紧张，对焦炭产量的约束逐步显现，甚至有内蒙焦化厂因原料紧张被动减产，但随着9月份铁水产量、焦炭产量的下降，焦煤对焦炭的制约减弱。10月份以来动力煤紧张加剧，港口动力煤价格上涨超过配焦煤，因动力煤的紧张挤压了配煤，但煤炭价格的过快上涨，引发政策调控加码，一方面动力煤强力保供，紧张缓解，另一方面煤炭控价，配煤转售动力煤将不再具有性价比，预计11月份焦煤供应边际增加，对焦炭的制约减弱。
另外采暖季临近，叠加能耗双控政策影响，各区域焦化厂限产不断，山西等地焦化有落后产能的淘汰，属于正常的产能置换，11月份产量可能仍处于低位。
总体来看，11月份焦炭将延续供需双弱的状态，关键在于供需两端的限产的力度差异，总体供需或有偏紧转为平衡，成本下降后，现货价格有回调压力。
三、库存与价格展望：供需相对平衡，成本拖累向下
4月份以来，焦炭库存连续去化，焦煤成本又不断抬升，现货价格不断提涨，出厂价格涨至4060元/吨。支持焦炭提涨的驱动主要有两点，一是焦煤成本不断抬升，二是焦炭自身供需的紧张，在下游钢厂有利润时，焦炭不断上涨，10月份以来，焦炭现货市场进入僵持状态，提涨提降互现。目前支持上涨的两点逻辑均发生边际变化，一是煤炭政策调控加，动力煤增产控价后，将拖累焦煤成本下跌；二是下游终端需求偏弱，钢厂利润跌至微利，铁水产量持续偏低，焦炭供需转为相对平衡。预计焦炭现货有高位回调压力，期货深度贴水下波动较。
风险因素：需求不及预期，焦煤成本坍塌（下行风险）；焦炭限产超预期、焦煤成本上升（上行风险）
第二分、焦煤：政策调控加码，焦煤偏紧缓解
10月份以来，虽然下游焦炭、高炉限产，焦煤产量回升，但动力煤的紧张，挤占焦煤配煤资源，焦煤供需延续偏紧预期。煤炭价格的过快上涨，引发政策的强力调控，焦煤期现价格走弱分化，现货仍维持在高位，期货涨跌。展望11月份，总体认为焦煤供需偏紧将继续改善、现货价格有补跌压力，期货在经历风险释放后，处于深度贴水状态，若政策预期变化，期价可能延续幅波动：
一、焦煤需求：真实需求低位，下游冬储补库谨慎
10月份，钢厂在经历9月底能耗双控下的最严限产后，铁水产量小幅回升，总体维持低位运行、焦化厂也延续限产。目前钢铁、焦炭保有微利，新产能置换后，型焦炉对优质主焦煤的需求增加。从月度边际需求来看，下游库存水平偏低，钢厂及焦化厂平均库存在14天左右，采暖季临近，冬季存在补库需求。
前期在焦煤成本的推动下，焦炭连11轮提涨，涨幅1560元/吨，焦煤供应紧张时，焦化厂采购积极，但今年煤炭保供力度异于往年，虽然有补库需求，但降价预期下，下游或以按需采购为主。
另外由于不同煤种供应量的差异，今年优质主焦煤更为紧缺，表现也较为坚挺，近日有关于澳煤进口通关的放松，若国内增产、进口增多，主焦与配焦价差也将有所收窄。因此总体来看，若11月份钢厂限产力度偏严，焦煤绝对消费量，可能处于低位，在补库带动下，总体需求强度保持在相对高位。
二、焦煤供给：煤炭保供增产，供应偏紧缓解
1、国内：保供预期较强，真实产量回升
2021年1-9月份，全国焦煤产量3.62亿吨，累计同比1.9％，与下游焦炭的增速基本相同，源于今年就地过年，煤矿企业放假时间短，产量的增量全集中在一季度。二三季度焦煤产量同比已转负，9月份焦煤产量4058万吨，同比-4.6％。
今年前三季度，煤矿安全监管强于2020年，叠加100年庆、全运会、山西暴雨等因素，焦煤产量的释放不及预期，3-9月国内的焦煤产量同比减少754万吨，虽然发改委也多次强调煤炭保供，但安全事故多发，企业增产意愿不高。但直到8月初，煤矿的也未恢复至七一停产前的水平
9月下旬以来，煤矿产量持续偏低，而下游建材、电厂积极补库，动力煤价格涨至2000元/吨以上，这挤压了焦煤的配煤供应，份焦煤产量将环比回升，但保供与安全，增产与限产，将持续影响影响国内焦煤产量，虽供应有增加的预期，实际增产效果还需不断。
2、进口：政策与疫情限制，进口量幅下降
1）蒙澳均有减量，进口总量下跌
2021年1-9月，焦煤累计进口3506万吨，同比减少41％。从进口来源国看，澳洲煤进口量为零，源于对澳煤进口的严格限制。而蒙古煤1-9月份进口量1059万吨，占总进口量的30％，由于国内外疫情形势严峻，今年的蒙煤通关时有中断，目前国内疫情多地散发，此轮国内疫情源头为内蒙古，预计将影响11月份的蒙煤进口，将继续受到疫情的困扰，难回到前期高点。
2）非澳洲海运煤有增量，难以弥补澳煤减量
2021年份以来，进口煤政策偏严，但主要是针对澳利亚，近日关于已卸货澳煤有通关放松的可能，涉及约550万吨焦煤，若集中释放对市场利空冲击。而非澳洲海运煤限制较少，俄罗斯、美国、加拿等国的进口有所增加，既非澳洲海运煤进口量幅增加，1-9月份进口量2449万吨，同比增1524万吨。国际焦煤市场正经历再平衡的过程，全年非澳洲海运煤进口可能在3500万吨左右。
总体来看，预计11月份总进口量继续分化，澳煤、蒙煤维持低位，非澳洲海运煤进口量增加，月度进口量可能在350万吨。若按1-9月份进口节奏推演，全年进口量或在4700万吨，进口减量约2500万吨。
3）海外钢材产量恢复，国际焦煤需求好转
从全球焦煤的供需来看，近几个月海外钢铁产量恢复，铁水产量同比已超过2019年，随着海外经济恢复的动能减弱，PMI下行回落，进一步产量增量有限，全年焦煤需求增量在2500万吨左右，由于国内煤炭进口政策的限制，国内-国际市场有所割裂，绿色发展及需求减量背景下，海外焦煤供应增量低于需求增量，国际市场上本身可流向的资源量边际减少。
10月份以来国际市场焦煤价格也出现幅上涨，一线焦煤涨至615美元/吨，但国内焦煤的产量恢复后，焦煤供需最紧张的时候已过去，海内外价差也将回落。
第三分、焦煤供需总结：偏紧格缓解，库存阶段性累积
需求方面，11月份终端需求将延续弱势，限产严格下，粗钢、生铁、焦炭产量或保持低位，预计9月份焦煤真实需求环比走弱，焦炭提降压力下，焦化厂、钢厂冬储补库谨慎，品种间结构性分化也将收敛。
供应方面，煤炭保供背景下，焦煤产量或有小幅增长。进口端蒙煤通关量受疫情影响，增速缓慢，澳煤已卸货资源可能有分通关，非澳洲海运煤进口量明显增加。国内产量增加、进口放松后，主焦煤供应偏紧的矛盾边际缓解。
今年焦煤库存被动下降，已处在近5年来的低位，随着供应的增加，保供政策升级，电煤紧张缓解后，对配煤的挤占也将减少，而下游需求偏弱，预计11月份全产业链库存累积。
10月份焦煤涨跌，主要是受发改委煤炭价格干预的影响，随着政策力度的加，一方面增加供应，另一方面限制动力煤价格，这也将影响到焦煤，焦煤现货上方压力加，期价短期内或延续弱势震荡，期货深度贴水，整体波动较。
风险因素：进口政策放松、煤矿幅提产（下行风险）；需求超预期、保供增产不及预期（上行风险）
