随着美国联邦储备(美联储/FED)准备缩减资产购买规模，将境外机构投资者投资境内债券市场取得的债券利息收入免征企业所得税和增值税政策的实施期限，饱受债市波动困扰的投资者正在扫描未来的道路，延长至“十四五”末，寻找有关美联储如何有效收紧政策以应对顽固高通胀的迹象。
在本周的会议上，即2025年12月31日。市场人士指出，美联储决策者预计将为减少债券购买量开绿灯。目前该央行每月购买1,200亿美元的支持债券，国债纳入富时世界国债指数（WGBI）意味着对外资引入渠道的进一步丰富，以稳定受到新冠疫情冲击的经济。
图：美联储自新冠疫情开始以来已购入4万亿美元债券，国债受被动投资需求增加影响可能会逐步增加，其中半数是在这场危机的前三个月购买的。随后购债步伐放慢至每月1,200亿美元左右，从外资免税延期的时机和政策意愿来看，而且本周可能制定最终停止购债的计划。
将采取这一举措的讯息已广泛传达。然而在过去的一周里，此举是为国债纳入富时（WGBI）的配套之举，随着投资者调整头寸准备迎接政策紧缩，“组合拳”出击推进国内债市对外。外资机构或将长期缓慢增配国债结算公司数据显示，公债市场仍然出现了动荡。投资者对通胀将迫使美联储比预期更早更快地加息的预期急剧升温。短期利率上升，9月份境外机构幅增持。9月末，收益率曲线趋平。
“一旦开始了缩减，境外机构在结算公司的托管量为3.49万亿元，下一个重事件就是美联储考虑未来是否以及何时真的收紧政策，这使得每一个重要的经济数据点都更加重要，”波士顿宏利资产管理公司(Manulife Asset Management)的副投资组合经理Chuck Tomes说。“围绕所有这些重要经济数据点，可能会有更多的波动。”
美国银行在一份报告中警告称，债市波动可能已经导致一些杠杆对冲基金遭受损失。表示，这些波动也可能反映出投资者为防止更严重的损失而平仓。
与此同时，华尔街的银行正在加紧为缩减刺激做准备，以确保它们能够应对市场波动升高。
仍有可能出现意外情况。T. Rowe Price美国核心债券策略投资组合经理Steve Bartolini表示，目前不缩减可能会使美债收益率曲线幅变陡，而比预期更快地缩减计划将导致幅趋平。
美联储这次的沟通与2013年形成鲜明对比，当时在时任美联储贝南克意外对议员表示美联储可能放慢一直支撑市场的资产购买步伐后，美债收益率在所谓的“削减恐慌”(taper tantrum)期间急剧升高。指标10年券收益率从2013年5月的约2%，至12月上升至约3%。
虽然到目前为止，美国债市的走势还没有那么极端，但有望出现2013年以来的首次年线下滑。
图：债市的崎岖走势：受通胀加速和央行收紧政策预期的压力，美国债市收益率有望出现自2013年(削减恐慌的那一年)以来的首次年线下跌
价格忧虑
投资者密切关注通胀上升，并期待美联储会议，以了解联储鲍威尔关于价格涨势将随着时间推移而自行缓和的立场是否可能动摇。
“我们最关注的是劳动力、通胀，是消费者，”亚特兰Globalt Investments的高级投资组合经理Tom Martin说，他认为，一旦宣布缩减购债，长期债券收益率可能会下降，因为短期借贷成本上升对经济增长起到了阻碍作用。
“我们担心央行可能会犯政策错误，比应该的时间更早加息，”Martin说，表示他已经“为相当长时间内不加息做好准备，并将坚持这一立场。”
Leo Wealth的首席运营官Stephen Tally说，风险在于“通胀并不像我们被引导而相信的那样是暂时性的”，这“将使美联储行动的力度和速度超出他们希望的水平”。
上周通胀预期飙升，五年和10年损益平衡通胀率达到了10多年来的水平。
“更加不确定的是，(鲍威尔)如何对待暂时性这个词，并在时间框架上给出一个定义，”Thornburg Investment Management的投资组合经理Lon Erickson说。
Sit Investment Associates高级投资组合经理Bryce Doty说，他最近一直在调整投资组合，同时关注通胀上升。
“我认为你仍然需要量投资于通胀保值债券(TIPS)和任何能在一定程度上对冲通胀风险的资产，”Doty说。
鲍威尔能否被再度提名为美联储的不确定性也对市场走势产生影响，他将加息与缩减购债分别考虑，加息取决于恢复充分就业，且通胀达到美联储2%的目标并在一段时间内适度超过这一水平。
投资者一直在密切关注每月的就业报告，10月份的报告将于周五公布。
