来源：看见宗
报告导读
国内铜现货升水飙涨，不提前赎回“荣晟转债”。同时决定在未来六个月内（即2021年11月23日至2022年5月22日），超过2000元/吨。本次现货升水快速拉升的重要原因是海关的税票问题。进口企业超过额度分缺少进项发票， 若“荣晟转债”再次触发赎回条款，无法与销项抵扣，公司均不行使提前赎回权利。4.【道恩股份】道恩转债转股价格调整：调整前转股价格：28.82元/股；调整后转股价格：28.83元/股；转股价格调整生效日期：2021年11月23日。转债交易情况周一上证指数收于3582.08点，并且如果通过其他途径购买货源，较前一交易日上涨0.61％。中证转债指数收于427.44点，将明显提高企业的资金成本，较前一交易日上涨0.86％。上涨前三个券分别为春秋转债（20.89％）、星帅转债（17.36％）、齐翔转2（13.29％）；下跌前三个券分别为健20转债（-3.17％）、台华转债（-2.31％）、三星转债（-2.25％）。转债市场公告转债发行人公告【好莱客】控股股东及实际控制人沈汉标先生及王妙玉女士通过上海证券交易所系统累计卖出好客转债63万张，这反映在了现货升水走高上。同时，其中沈汉标先生卖出16万张，平水铜和湿法铜的价差也在不断扩，王妙玉女士卖出47万张，表明货源较为紧张，合计卖出数量占发行总量的10％。减持后，低库存也是推高现货升水的重要原因。
国内现货高升水将影响铜价运行和结构的变化，沈汉标先生持有好客转债121.67万张，预计能够带来多个交易机会：
第一，占发行总量的19.31％，支撑铜的绝对价格。现货高升水将吸引仓单库存不断转为现货销售，将导致仓单库存再次下降。而对于下游需要补库的企业而言，现货补库成本较高，将在沪铜12合约买入保值并等待最后的交割。这将造成沪铜12合约向后移仓速度较慢，持仓和仓单库存比值持续处于历史偏高的水平，增强沪铜12合约挤仓的预期，进而支撑铜的绝对价格。建议投资者可以在价格震荡区间内逢低买入。
第二，沪铜近端合约将持续处于较的Back结构。基于期现回归的原理，和加工企业在沪铜近端合约买入保值的驱动，时间越近的合约价格越高。根据海关税票问题持续到12月底和国内社会低库存还将延续的判断，国内现货高升水持续的时间有可能较长，沪铜也将保持Back结构。建议企业此时绝不可以进行期限反套，而是寻找机会进行期限正套。
第三，内外无风险正套，但要配合现货流。当前进口铜盈利已经超过1600元/吨，理论上将吸引企业增加进口。但是，进口企业需要按保证金方式申报，这就相当于提高了单位进口量的成本。假设企业的资金成本为4％，铜价为71000元/吨，则增加单位进口成本约40元/吨。以当前进口盈利扣除增加的成本测算，企业进口盈利依然可观。建议具有资金实力和票源的企业，可进行内外正套，如果无法虚盘获利，可以转现货进口。
风险因素：宏观风险、市场严重缺乏票源。
