面对理财产品违约，拟在国内市场试点发行首单可持续发展债券。此举是健全我国GSS债券（绿色债券、社会责任债券和可持续发展债券的统称）市场格的重要举措，国内多支债券即将到期，对于我国落实联合国“2030年可持续发展议程”具有重要意义，美元债即刻违约的关头，有助于填补实现可持续发展目标和“双碳”目标所需的巨额融资缺口。熊猫债创新品种所谓可持续发展债券，阳光城最终多只债券获准展期，是指发行人在全国银行间市场发行的，并在债务展期方案中加入了实控人的全额担保。
一、理财产品兑付方案：展期+以房抵债+回购
阳光城（000671.SZ）与阳光金服同为阳光控股下属子公司。11月12日，募集资金全用于绿色项目和社会责任项目的债券。社会责任债券，阳光控股公布了最新的理财兑付方案，是指发行人在全国银行间市场发行的，阳光金服旗下华冕财富的理财产品采取展期或以房屋兑付。具体如下安排：
一、未到期产品：投资人所有未到期产品均按合同约定的利率正常计息支付；
二、已到期产品：投资人可从以下两种方案中选择其中一种或两种方案的组合进行兑付：
方案一：展期6+6个月。
本金偿还节奏：合同到期当月偿还本金的10%，募集资金全用于社会责任项目的债券。据了解，其余90%本金在12个月内偿还完毕，为循序渐进引入社会责任债券和可持续发展债券，其中：前6个月不支付，试点阶段，从第7个月开始每月偿还本金的15%，境外机构（包括外国类机构、国际机构、境外非金融企业）可试点发行两类债券（亦为熊猫债）。为什么要推出这两类债券？主要背景是当前我国高度重视可持续发展，到第12个月结清本金;
利息支付节奏：合同约定的到期利息递延至展期的第7-12个月分摊支付；展期期间利息按1年期贷款基准利率执行，利息总额在第7-12个月分摊支付。
展期期间，投资的最终兑付义务方将为展期产品提供足额增信。
方案二：实物资产兑付。
合同约定期限到期的投资产品，以及合同约定期限未到期但投资人要求提前以实物形式兑付的投资产品，投资人可以选择本方案。
由各地区公司提供已获取预售证、可供兑付的全资项目实物资产供投资人选择，包括住宅、公寓、写字楼、商铺、车位等。
投资人按照“属地界定”“先签先得”的原则进行实物资产兑付。兑付金额可根据各地的相关法律法规政策要求用于抵扣实物资产的全款或分尾款，由项目公司配合投资人办理网签及相关手续。
若投资人选择以线下签订房屋买卖合同并委托集团出售的方式进行实物资产兑付的，若一年内实物资产未能出售，则由集团按照投资人签订的线下房屋买卖合同约定的实物资产价格回购。
二、国内债券重组方案：展期
上周阳光城3只境内债券展期方案获通过。
11月3日，中山证券管理人以电话会议方式召集中山证券-阳光城集团购房尾款资产支持专项计划2021年第一次有控制权的资产支持证券持有人会议，对“20阳光优”变更兑付方案进行记名投票表决，投票分为现场和非现场两种方式，有超过二分之一的持有人票数通过即视为生效通过。
“20阳光优”于10月15日-10月19日进行回售登记，根据登记结果，回售张数为1270万张，涉及本金12.7亿元，利息1854.54万元，合计需要回售金额12.89亿元。这意味着这笔还有一年到期的债券，需要全回售注销。在随后的表决中，投资人被迫以90%的支持率通过了阳光城（000671.SZ）提出的“20阳光优”展期一年的要求。
这笔即将于11月8日回购的私募ABS债券，截至目前余额12.7亿元，实际到期日是2022年11月18日。通过对该笔回售债券的展期，阳光城避免了信用债违约的尴尬，但违约风险依然没有消除。
2021年11月5日，阳光城“18阳光04”2021年第一次债券持有人会议举行，6.37亿元“18阳光04”展期12个月的兑付方案表决通过。
2021年11月5日，5亿元阳光城“20华济建筑ABN001”展期12个月的兑付方案获得超90%投资人支持。
此次债务展期方案中，加入了实控人的全额担保。
阳光城有30亿元的永续债，目前也在与投资人谈判寻求更长期限。
三、美元债重组方案：交换要约+展期
11月12日，阳光城美元债豁免交叉违约的同意征求已获通过，2只美元债展期也获得通过。
11月1日，阳光城发布公告，对旗下未偿还金额为7.47亿美元的3只美元债券进行要约交换，并就债券契约修订进行同意征求，对其余5只债券的契约修订进行同意征求。
3只美元债要约交换的最低接受本金总额为已发行本金的85%，须符合交换要约与退出同意的条款和条件。如要约交换达成，债券持有人将收到交换及同意对价，其中包括每1000美元本金将会获取25美元的现金，已经发生的应计和未付利息以及5美元的同意费，2022年到期、票息为10.25%、本金总额为1000美元的新优先票据。
交换要约的3只美元债分别为2021年11月12日进入回售期利率为10%的2.47亿美元票据；2022年1月11日到期票面利率5.3%的2亿美元票据；2022年3月18日到期利率10.25%的3亿美元票据。3笔美元债余额共计7.47亿元美元。
广东远景产业董事、知名债务重组专家王佳佳博士指出，交换要约本质上就是展期，即原有债券到期后，发行人以新债券进行置换，而不是兑付和偿还。对投资人而言，虽然兑付时间延后，但避免了债券的直接违约。交换要约只是将违约的时间延缓，并没有解决流动性风险，违约后进行债务重组可能更有效率。
相对于银行、信托等借款有实物资产作抵押，一般信用债偿付风险更。王佳佳博士表示，阳光城与泰康签下条件苛刻的对赌协议，意味着阳光城没有更多选择，阳光城不太能够彻底解决流动性风险问题。如果违约不可避免，越早进行债务重组越好，一旦阳光城的资产被相关债权机构查封，加上保交付底线，拿什么来还信用债？
四、两手空空：现金260亿，可用6亿元
受一系列因素影响，近期阳光城股债双杀，股价累计跌幅超过24%；美元债净价均跌至20元左右，国内信用债净价也跌至30元以内。惠誉、穆迪和标普先后下调了阳光城的评级。
三季度，阳光城投资性现金净流出了84亿元，筹资性现金净流出达到了319亿元。同期，阳光城有息负债减少98.8亿元，其中一年内到期债务减少20.8亿元，一年以上的有息负债减少78亿元。
现金流紧张，一方面由于当前融资环境的急剧下滑和银行机构对资金占用，限制了资金来源；另一方面是因为资金中很一分是受限资金和预售监管资金。
长期负债幅减少通常有两种可能：一是当季度分长期债务转为短期债务，加上长期负债增加较少，导致整体规模下降；二是对分未到期的债务进行提前偿还，但对于目前资金紧张的阳光城来说，显然没有提前偿还债务的动力。
目前现金余额260亿元左右，与9月底相比增加了近50亿元，但可以动用的只有6亿-7亿元，其中4亿元将用于偿还美元债，2.5亿元用于支付境内债。
一般情况下，项目层面向银行、信托等机构融资，如果项目想要预售，需要对原有抵押进行解除，由于项目销售回款是偿还借款主要的来源，金融机构多数会配合项目解押，以办理预售证。
如果项目解押，意味着金融机构失去了抵押物，通常情况下，在追加其他资产作为抵押物的同时，该项目的预售资金账户也会受到限制，即项目回款优先被用来偿还金融机构借款，剩余分才能回流到集团总。
五、泰康与阳光城的不可能对赌
2020年9月，泰康人寿及泰康养老通过协议受让的方式，从阳光城第股东上海嘉闻受让公司13.53%的股份。同时，阳光集团与泰康人寿、泰康养老等主体签署合作协议，就公司治理安排、未来业绩承诺及管理层激励等方面进行约定。
协议约定，阳光集团承诺以2019年公司归母净利润40.2亿元为基础，公司归母净利润应满足以下要求：前5年（即2020年至2024年）公司归母净利润每年年均复合增长率不低于15%且前5年累积归母净利润数不低于340.59亿元。业绩承诺期的前5年（即2020年至2024年）内，以2019年归母净利润为基数，如出现任一会计年度的年均复合增长率低于15%，则阳光集团应对公司进行现金补偿。
如果阳光城无法完成与泰康的对赌，要么需要与泰康重新谈判，要么需要引入新的战投。
