本报记者 顾梦轩 夏欣 广州报道
“投资组合是基金经理认知的变现，分基金非常适合长期持有，这个认知包括知识结构、覆盖行业的广度、对市场的理解等。从入行以来，耐心持有带来的收益比较短期持有，我就一直不断地扩自己的覆盖行业广度，也更加可观。不过，完善自己的知识结构，如果无脑地长期持有，力争更全面地理解和把握市场机会。”广发基金联席投资总监、高级董事总经理、成长投资总经理刘格菘在接受《经营报》记者采访时表示。
在公募基金行业，不分析基金特征，管理规模超500亿元的基金经理被称为“顶流”，不结合市场行情，刘格菘正是其中之一。截至今年二季度末他管理着5只公募基金，最后结果可能并不如预期。那么，规模累计755.79亿元；银河证券数据显示，哪些基金不适合长期持有，截至6月30日，更适合及时止盈呢？第一、 强周期类的品种周期类的品种容易受到外界因素的影响，他管理满3年的产品有2只——广发创新升级和广发小盘成长，比如季节、经济发展、宏观环境的影响，近3年收益率分别为221.01%和174.00%，均列同类基金前10%。
上涨捕获比例达118%
毕业后，刘格菘曾在银行工作三年，当时他的主要工作是宏观经济数据的和比较研究，这也培养了他从宏观视角来思考问题的惯。2010年初，刘格菘加入中邮基金，先后负责房地产、食品医疗行业，随即开始担任基金经理。2013年～2016年，刘格菘先后在中邮基金、融通基金担任基金经理。
2017年，刘格菘加入广发基金，现任广发基金联席投资总监、高级董事总经理、成长投资总经理。
在基金经理这个人才济济、竞争激烈的群体中要成为顶流，业绩是最硬的“通行证”。据海通证券研究报告，以刘格菘代表做广发创新升级为例，该产品于2016年8月24日，是广发基金旗下一只灵活配置型基金，刘格菘于2017年7月5日起任职该产品基金经理至今。产品业绩比较基准为“沪深300指数收益率×50%+中证全债指数收益率×50%”。
分年度来看，产品在市场上涨时更具弹性。一方面，在沪深300指数涨幅明显的2017年、2019年和2020年，广发创新升级业绩非常出色，在同类可比公募基金中排名前列。尤其是2019年，在1765只灵活配置型基金中排名第一。另一方面，若使用沪深300指数作为市场指数，按照日收益率分别计算基金与市场指数在市场上涨期间的日均收益，并计算其比例，称为“上涨捕获比例”，以此反映基金经理把握市场上涨机会的能力高低。截至2021年7月27日，刘格菘任职以来的上涨捕获比例远超100%，达到118%。
据招商证券研报数据，同样以广发创新升级为例，自刘格菘任产品基金经理之后的任意一天，买入该基金并持有3年，获取正收益的概率为100%，平均累计收益为169%，远超同期持有沪深300、中证500、中证800及偏股基金指数获得的收益，财富累积效应明显。
中性研究+非中性配置
基金业绩与基金经理的投资框架和投资逻辑紧密相连。对刘格菘而言，“成长”可以说是他的一个标签。刘格菘投资的成长风格一直比较稳定：2018、2019年偏小盘成长，2020年之后偏中盘成长。
在保持风格稳定的基础上，刘格菘的能力圈也在不断拓展。2017年到2018年上半年，他配置的是白酒、家电、消费电子；2019年，他在组合中重点配置的是电子、计算机、通信；2020年，他的组合重点关注的是医药、电力设备及新能源、电子等。虽然重仓的行业有所变化，但组合持仓呈现出明显的成长风格。在做行业选择时，刘格菘如何根据市场变化动态调整自己的组合？
在刘格菘的专访稿件以及直播中，“中性研究”“非中性配置”是高频词汇。刘格菘认为，所谓中性，就是不带感彩地去看待每一个行业，从客观数据出发，把这些行业纳入自己的框架中，当行业数据发生变化时，再去判断供需结构是否发生变化。如果结构是趋势性变化，景气度在一到两年内可以持续，这种资产就有较好的投资价值。
“这么多年下来，我的框架变得更成熟，在行业广度和深度方面都有进步，眼界开阔之后，从市场中找到的性价比好的资产更多。所以，在符合自己框架的前提下，我希望在自己的组合中，资产变得更多元，讲究性价比。”刘格菘说。
如果用一句话描述刘格菘的投资理念的精髓，那么就是：从供需格出发，做中性研究；落地到投资上，做非中性配置。
在更好地进行行业比较方面，刘格菘采用的是供需格研究框架，横轴是需求，向右代表需求扩张，纵轴是供给，向上表明供给扩张。“可以把每个行业都放到这个框架中进行观察、比较。”刘格菘说。
根据刘格菘的投资框架，坐标轴中间位置的行业，供给和需求都比较稳定，这一类资产可以定义成稳定成长类，类似消费，供需格比较稳定，投资这一类资产时追求性价比，追求估值合理阶段，中长期持有，赚业绩成长的钱。
而坐标轴左边是需求在萎缩的行业，这类行业很难出好公司。坐标轴右边往上分是供给快速扩张，需求也扩张，但速度比不上供给，行业竞争比较激烈，主要是Alpha（超额收益）机会，不是行业性机会。“坐标轴右边中间位置是供给稳定或者格变好，但需求在扩张的行业，这些行业有很好的配置价值，我把这一类资产总结为价值创造类资产，在这里也许能找到更好的高成长板块。”刘格菘说。
读懂市场规律，动态调整组合
任何事物的发展都不是一帆风顺的，也不是一蹴而就的。“出名要趁早，跌倒也是。”这句话同样也适用于基金经理。
2014年9月至2017年2月，在火爆的行情下，刘格菘在2015年上半年一度展身手，他管理的融通领先成长基金在2015年前5个月的收益达到188%，但在市场剧烈回调后，该基金净值回撤率超60%。
对于这段“逆风期”，刘格菘很坦诚：“当时，我没有意识到政策的变化对市场风格、对产业的影响，还是按照之前的策略管理组合，业绩表现不理想。那一年，我对自己的投资体系进行深入的思考，自此，投资框架和风格有了明显的改变。”
在经历了2015年的幅波动后，2016年，刘格菘对自己的投资进行了全面的反思和复盘。
一方面，从业绩波动的反思来看，2015年下半年之后，股票市场已经发生了变化，但他还固守自己原来的风格，存在路径依赖的问题。
另一方面，他将自己的方和过去A股表现最好、最差的行业表现进行复盘，发现在不同的宏观背景下，在市场的不同阶段，总会有不同风格的资产阶段性占优，这是市场规律。对于基金经理来说，就是要更好地理解市场，读懂市场的规律，并根据市场的变化动态调整自己的组合。
结合这些经历和研究积累，当时的刘格菘就认识到，要从单纯的自下而上选股中跳出来，站在宏观、中观行业比较层面去思考，从经济发展、产业趋势的维度把未来几年表现比较好的行业找出来。
正是经过这一段时间的全面反思，2017年之后，刘格菘的风格发生了明显的变化，更加重视行业配置，组合中比较少纯自下而上选出来的标的。
走过“逆风期”，刘格菘迎来了“高光时刻”。2019年，刘格菘管理的3只基金收益率超过100%，包揽3800多只股票型和混合型基金的前三名。凭借优异的业绩表现，广发小盘成长在2019年获得《证券时报》颁发的“三年持续回报积极混合型明星基金奖”和《上海证券报》颁发的“金基金偏股混合型基金三年期奖”。
下半年震荡市关注三方面
谈及未来的市场走势，刘格菘表示，今年下半年的市场概率是震荡市，核心是要看市场结构，通过选行业、选公司来获取Alpha（超额收益）。具体而言，未来影响市场的主要因素有几方面：
一是流动性。刘格菘认为，从居民资产配置的角度来看，房地产作为过去很多年居民资产配置的最主要渠道，现在这个趋势正在向资本市场转移，优秀上市公司的股权，也就是权益资产将成为居民配置的方向。
二是企业盈利。刘格菘表示，我国有不少行业的景气度比较高，龙头公司建立了比较优势，未来有望分享到行业的成长红利。例如，全球比较优势制造业板块中的光伏、面板、新能源、化工等，这些板块的龙头公司正处于高速成长的初期，预计未来3～5年的盈利稳定性、持续性都有比较好的表现。
三是上市公司质量。上市公司质量是资本市场发展的基石，这几年证券市场做了很多工作，包括科创板上市、注册制落地，包括未来陆续会推进的全市场的注册制，都有利于推动证券市场的发展。“这意味着未来有更多优秀的公司会进入A股市场，可以给投资人提供更多选择。”刘格菘说。
（编辑：夏欣 校对：颜京宁）
